卫士通：整装出发，信息安全“国家队”跃上新台阶
事项。 卫士通发布14年年报，全年实现营业收入123649.75万元，同比上升60.45%，归属上市公司股东净利润11943.58万元。同比上升62.17%。每股收益0.55元。以2014年12月31日的公司总股本216，261，673股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.30元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 主要观点。 1.重组标的企业纳入合并范围，卫士通全信息安全产业链成型，产值规模跃上新台阶。 重大资产重组标的（三零盛安、三零瑞通、三零嘉微）纳入卫士通合并范围，公司产值规模由2013年的4.58亿跃升至2014年的12.36亿，增幅高达170%。经此，卫士通初步打造了从密码算法、芯片、板卡、设备、平台、系统、到方案、集成、服务的全信息安全产业链，紧密围绕商用密码技术，面向网络安全、终端安全、数据安全、应用安全、内容安全和管理安全。 公司的市场竞争能力和盈利能力增强，进一步提升公司的核心竞争力。 14年营收占比中，安全服务与集成占比上升至56%，其中以安全系统集成业务为主的盛安并表贡献了约6成，也因此拉低了公司的当期毛利率（较上年同期下降6.14%）。但我们认为，随着公司信息安全产业链的完善，研发投入的安全信息产品市场销售的逐渐启动，未来公司的毛利率将有望回升。 2.公司定位清晰，研发投入直面政府、军工、金融和能源等与国计民生息息相关的领域，信息安全市场需求潜力巨大。 14年公司的研发投入方向包括VPN系列产品、新型电力纵向加密认证装置系统、电力安全防护系统、基于国产操作系统防护系列产品、电子政务应用安全支撑平台、金融系列密码机国产算法落地项目、安全电子邮件系统、中国移动安全手机项目、安全平板项目、2.4GHz射频安全SoC芯片研发及产业化。 这些产品和解决方案面向政府、军工、金融和能源等与国计民生息息相关的领域，显示公司作为信息安全“国家队”在新形势下对自身在信息安全的目标市场定位清晰，通过加强对金融信息安全、能源信息安全、工控安全、分级保护、电子政务内外网等传统重点、优势行业的深耕，拓展市场和业务。在信息安全“自主可控”战略背景下，潜在巨大的市场需求。 3.公司将集中加强行业营销顶层策划，信息安全“国家队”的地位得以发挥，潜在巨大营销优势。 公司将集中加强行业营销的顶层策划，通过深入分析国家政策动向，积极谋求国家政策支持，积极参与商用密码等信息安全领域顶层方案策划和标准制定，获取先发优势。我们认为这凸显了公司作为信息安全“国家队”巨大的营销优势和潜力。作为执行载体，15年初在北京设立全资子公司，主要是承担大行业解决方案策划、针对大行业的应用性研发、渠道销售等职能并发挥服务平台作用，重塑公司的业务体系与营销体系，实现全国一盘棋的营销管理模式。 4.15年内生有潜力，外延仍可期。 -内生方面，关注公司电子政务、金融安全、能源安全、工控安全、安全手机等业务的拓展情况，特别是安全手机，公司预计2015年度实现销售收入亿元以上，其需求目标人群潜在放量过程，对业绩弹性较大。 -外延方面，中长期看公司极大概率成为网安子集团业务整合平台，随着网安子集团开始运作，公司潜在外延扩张的机会。本轮年报早于往年于2月即发布，我们认为年内外延仍可期。 5.投资建议。 我们认为公司作为信息安全“国家队”对自身战略定位清晰，信息安全产业链日臻完善，在传统重点、优势行业仍潜在巨大的市场需求下，我们仍可期待公司内生和外延双增长。 预计15-16年EPS为0.86元和1.38，对应PE为97倍，60倍，仍维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示。 公司业务拓展低于预期。 |
