A股并购涌动新趋势 硬科技投资需警惕“时差陷阱”
11月12日至13日，2025年上海证券交易所国际投资者大会顺利召开。此次大会聚焦“价值引领开放赋能——国际资本投资并购新机遇”主题，集结市场核心参与主体，系统拆解A股并购市场新风向，全面解锁国际资本与上市公司融合发展新机遇。 并购与融资作为资本市场资源配置的重要驱动力，共同支撑起资本市场功能发挥。自《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（以下简称“并购六条”）发布以来，A股市场并购热潮持续涌动。据资讯数据统计，自“并购六条”发布以来，截至目前，A股市场新增203起重大资产重组项目，交易总价值合计达7650.94亿元。 “‘并购六条’等政策精准发挥了市场催化作用，有效激活并购市场活力，推动交易规模与估值水平同步提升。”晨壹投资管理合伙人刘晓丹表示，从本质而言，受中国经济格局重塑、产业竞争态势演进、企业家代际传承及公司治理体系优化等多重因素交织作用，中国并购市场的战略重要性正持续提升。 新需求催生新趋势 去年以来，A股上市公司并购重组进入了一个新的活跃周期。在此过程中，A股并购市场呈现出跨境并购精准化、新质生产力领域并购常态化、产业并购深度化三大鲜明特征，持续为资本市场注入强劲活力与发展动能。 首先，跨境并购转向“核心资产聚焦”的精准布局，并成为上市公司链接全球资源、提升国际竞争力的重要路径。一方面，A股企业主动“走出去”，聚焦海外细分领域的核心技术，通过并购快速补齐产业链短板；另一方面，外资积极“引进来”，通过并购A股优质资产深度参与中国新兴产业发展。 摩根士丹利证券（中国）有限公司首席执行官钱菁表示，近年来，中国企业海外并购市场呈现出多维度演进的鲜明特征，国有企业与民营企业“双轮驱动”格局凸显。同时，中国先进产业对外资的吸引力正持续释放，生物医药和新能源两大领域已成为外资布局的重点方向。 中金公司（601995）投行部并购业务负责人陈洁表示，有些中国企业“走出去”时，会和很多国外合作伙伴进行联合收购、联合开发，后续这些国外合作伙伴也能通过跨境换股，把股权注入上市公司层面来获得流动性，这对中国企业在国外寻找合作伙伴非常有利。 其次，围绕新质生产力培育的并购重组持续升温，成为激活创新动能、推动产业升级的核心动力。华泰联合并购部负责人董光启认为，并购通过资源向高效领域转移，契合新质生产力发展需求，既可以实现规模经济，提升产业集中度与市场竞争力，又能整合产业链上下游。 再次，以产业链协同为核心的产业并购不断深化，成为上市公司夯实主业、提升抗风险能力的关键选择。在行业集中度提升的趋势下，龙头企业通过横向并购整合行业资源、优化市场布局，实现规模化发展与成本控制；同时，企业通过纵向并购延伸产业链条，打通“上游研发—中游制造—下游终端”关键环节。 正如隆基绿能（601012）董事长钟宝申所言，光伏行业以民营企业为主，且是技术驱动型产业，技术迭代快。因此，单纯产能并购不太容易发生，企业应通过产业并购合作，延伸产业链，快速提升产品场景创新能力、系统化解决方案能力，建立差异化的竞争优势。 新挑战考验新能力 伴随着新趋势的逐渐显现，A股并购市场在迎来发展机遇的同时，也面临多重挑战，这对市场参与主体的综合能力提出了更高要求。 对于上市公司而言，首要挑战集中于跨界并购中的认知断层与整合难题。 毕马威全球中国业务发展中心、中国业务负责合伙人李瑶认为，跨境并购交易后的整合，是一项复杂的系统工程，需要从文化、管理、法律、沟通、员工、财务等多个方面进行综合考虑和系统规划。其中，文化整合的成功与否直接关系到并购后的企业运营效果。为了有效应对文化冲突，收购方和目标企业必须互相充分了解各自所在国家的本土国情和文化特点，做到文化理念的双向融入。 中芯聚源董事长高永岗则表示，并购说起来简单，实则难度很大。在跨行业并购方面，上市公司选择标的要避免急功近利，应当从产业长远发展的角度出发主动寻找并购标的。只有通过一系列成功并购案例形成示范效应，才能促进产业并购的长期良性发展。 对中介机构而言，挑战主要集中在专业服务能力的适配升级上。随着并购交易向细分领域深化，项目筛选难度显著加大，需要穿透式理解新技术、新模式；交易结构设计的复杂度不断提升，涉及多方利益平衡与创新工具运用；而并购后的赋能服务也成为差异化竞争的关键，要求中介机构从单纯撮合交易向全流程赋能转型。 信宸资本高级合伙人信跃升认为，当前行业核心逻辑是“跨国公司分拆收购+治理与数字化改造+上市公司并购退出”的闭环体系，这一模式能够有效实现资产价值重构与资源优化配置。而并购基金作为专业整合者，在其中扮演着关键角色，未来将为中国资本市场高质量发展提供重要支撑。 对投资者而言，市场结构优化带来的估值体系多元化，考验着价值判断与风险识别能力。一方面，科技类并购的高成长性与高不确定性并存，需要投资者具备产业深度研究能力；另一方面，传统产业转型并购中的低估值红利与价值重估机遇，也要求投资者精准把握行业转型节奏与企业整合效果。 金证评估董事长蒋骁用“时差陷阱”来形容硬科技投资的挑战——在投资高峰期，因为整体研发投资基本都在当期费用化了，当（后续）企业研发成功并逐步到达量产规模化时候，报表毛利极高，“亮丽到让人不敢相信”“因为研发成本在之前年度已被消化掉，此时便是‘时差陷阱’”。因此，在硬科技投资中，很难直接从报表中看出企业的核心竞争力，评估时也要跳出报表看企业价值。 下半年以来23家上市银行共获748家机构调研 净息差走势、非息收入趋势、资本补充等被重点关注 今年下半年，机构积极调研追踪上市银行经营状况。资讯数据显示，截至11月13日，下半年以来，23家上市银行共获得748家机构调研，被调研总次数达133次。被调研的上市银行以城商行、农商行为主。净息差走势、非息收入趋势、资本补充等被重点关注。 负债成本压降显成效 总体来看，748家调研上市银行的机构以基金公司和证券公司为主，两者占比为53%。保险公司及保险资管公司、外资机构对上市银行也颇为关注，调研机构家数分别为111家、101家。 从机构调研情况看，江苏银行（600919）为机构调研“人气王”，共获得83家机构调研。其次是渝农商行（601077）、宁波银行（002142），调研机构家数分别为76家、75家。从被调研总次数来看，瑞丰银行（601528）位居首位，被调研总次数达22次。 净息差走势是机构关注的焦点话题之一。结合上市银行半年度报告及第三季度报告来看，部分上市银行净息差出现阶段性企稳，甚至同比略有回升。 多家上市银行在接受机构调研时提到，持续压降负债成本缓释净息差下行压力。具体包括退出高成本存款、加强活期存款吸纳、沉淀低成本结算资金等措施，且负债成本压降成效显现。 例如，厦门银行（601187）管理层表示，得益于贷款加速上量、活期存款日均提升等结构优化措施，上半年该行净息差较一季度回升4个基点至1.08%，第三季度净息差继续企稳。兰州银行（001227）管理层表示，今年前三季度，该行通过强化负债质量管理、退出高成本存款、加大低成本政策资金使用、增强资产负债匹配性等措施，实现了负债成本持续压降，一定程度缓冲了资产端利率下行对净息差的冲击。张家港行（002839）管理层表示，该行通过积极控降较长期限定期存款和压降结构性存款等，引导存款付息率逐步下降。 在银行业净息差整体承压的背景下，资产端加大贷款投放力度，负债端持续压降资本成本，依旧是未来银行的重点任务。“厦门银行将持续加强结构优化及负债成本管控举措，一方面，有节奏地加大对公一般贷款增量提质，减缓贷款平均利率下降幅度，另一方面，加强活期存款吸纳、推动存款久期缩短，实现存款平均利率的持续压降。”厦门银行管理层表示。 强化债市研判能力 今年以来，债市整体呈现震荡走势，部分上市银行尤其是一些城商行、农商行的投资收益，在去年高基数的基础上出现同比回落的情况，并进一步影响非息收入。这也对银行交易能力提出更高要求。由此，上市银行后续债市投资策略如何，以及债市震荡如何影响银行营收，受到调研机构的重点关注。 “今年以来债券走势整体偏弱，缺乏趋势性行情，在政策、资金、风险偏好等不同因素影响下，一、三季度分别经历了一定幅度的调整。”兰州银行管理层在回答机构投资者提问时表示，该行年初对今年市场的走势判断相对谨慎，在操作上降低交易性资产的仓位，抓住调整时机适度增持政府债券，三季度债市调整的压力整体可控，因债券损益变动对该行营收的影响较小。 兰州银行管理层进一步判断称，目前来看，短期权益市场走强对债市的分流仍然持续，低票息抵御利率上行的难度较大，预期债券维持偏弱震荡行情，投资仍以偏防御策略为主，遇调整抓取小波段交易机会。 上海银行（601229）管理层表示，该行将保持核心交易价值贡献，强化市场研判，提升主动波段交易能力，保持组合策略灵活度；控制组合久期，防范市场利率波动风险；加大科技型企业债券、地方政府债券等配置力度。 青岛银行（002948）则以固定收益类的标准化债券配置为主要投资方向，强化久期管理；着重发挥金融投资板块“轻资本”优势，加大商业银行债、资产支持证券、同业存单等低资本消耗资产品种的投资力度，保障债券投资利息收入稳步增长。 多家银行提到，非息收入中手续费及佣金净收入的变化及影响。部分中小银行因压降自营理财监管要求，手续费及佣金净收入受到一定影响。未来将通过积极拓展代销理财、信用卡和公司业务中收来弥补。 面对信贷投放力度加大背景下银行的资本补充压力，多家银行表示，坚持以内部资本积累、外源资本补充相结合，并探索通过多种可行方式补充资本，夯实资本实力。 |
