瑞康医药(002589)向产业链上下游延伸有望带动公司价值快速提升
1、伴随医改深化，医药商业企业的业务创新空间正不断加大。 按照近期召开的全国社会保险局长会议中披露的数据，2014年医保基金的收入增速已从前几年的平均增幅20%左右降至10%左右，而随着老龄化加剧支出增幅仍居高不下，控费压力已逐步凸显。 我们预计，伴随控费压力的加大新医改将逐步进入深水区，理顺医疗服务和药品价格体系、推进医药分开或将成为下一个阶段的医改重点。 在行业变革过程中，医药流通企业作为产业链条的中间环节，有望彻底颠覆“药品搬运工”的角色。通过为产业链上游（医保、药企）和产业链下游（患者、医疗机构）提供创新性的增值服务，医药流通企业有望创造价值并分享价值。 2、借助多年行业积累，公司有望实现多样化的商业模式拓展 公司作为行业领先的民营医药商业企业，在山东市场已深耕二十余年，对医药产业链的市场结构、利益格局拥有深刻的理解。乘行业变革之东风，我们认为公司有能力在医保控费、社会资本办医、医药电商、器械和药品流通环节整合等多个环节，设计并落实创新商业模式。我们看好公司业务未来向产业链上下游拓展的潜力。 3、向山东医疗健康平台型公司转型有望带动公司价值快速提升。 我们认为，若公司开始向上游医保控费和下游医疗服务拓展，将带动公司从山东省医药流通龙头向山东省医疗健康平台型公司升级。在此过程中，我们认为公司的业务附加值和盈利能力均可能大幅提升。 4、盈利预测与投资建议。 我们维持公司净利润预测不变，预计2014-16年公司净利润为1.80、2.52、3.20亿元。公司近期已完成定增（股本从2.18亿股升至2.77亿股），按最新股本计算，预计公司2014-16年EPS为0.65、0.91、1.15元（原为0.83、1.16、1.47元）。 目前A股市场上部分主业增长较快、业务创新能力较强的医药商业企业，如九州通、嘉事堂等，其2015年估值均在50倍以上的水平。考虑到公司在山东省龙头地位明确，向平台型公司转型的趋势明确，我们认为公司应获得一定的溢价。我们给予公司6个月目标价65元，对应2015/16年71/57倍PE，继续维持“增持”评级。 5、主要不确定因素。 医保控费可能对公司主要产生一定的影响。 |
