嘉事堂(002462)2014年年报点评:业绩表现强劲 电商前景可期
并表推动收入大幅增长，一季度表现强劲。2014 年度公司实现营业收入55.72 亿元，同比增长57.22%，归属于母公司的净利润2.28 亿元，同比上升75.2%，扣非同比增长43.24%。每10 股派发现金红利1.2 元（含税）。每股收益0.95 元（扣非0.5072元），基本符合预期（0.52 元）。收入大幅增长，主要是公司收购的器械子公司全部纳入报表，2014 年公司下属器械耗材公司收入合计17.42 亿元，营业利润1.71 亿元，净利润1.29 亿元。高毛利器械代理配送比重的提高，带动商业毛利率显著提高4pp。扣非净利润增速<收入增速，主要是新合并公司费用规范，及提高母公司经营管理人员薪酬待遇等，导致销售管理两项费用率上升1.68pp。经营性现金流量为负，主要是新合并公司进货款已支付而应收款因账期较长尚未回款，导致经营活动现金净流量减少。受去年同期未全部并表，基数较低影响，2015Q1 净利润扣非后增长60%~90%，符合我们对公司业绩逐季提升判断。 完成耗材全国布局，产品线日益完善。公司投资控股高值耗材公司14 家，范围涉及全国27 省（直辖市）700 余家三级医院，在全国介入高值耗材市场处于领先地位。公司建立面对重点高值耗材生产企业的全国物流平台，拟在北京、广州、上海、成都、安徽、长春建立六大高值耗材专业物流中心；强生、雅培、美敦力等国际知名医疗器械公司洽商合作意向；扩大经营品种，全面进军大外科及骨科类耗材。 GPO 规模快速扩大，电商前景可期。首钢项目实际销售收入达5.93 亿元，鞍钢、中航配送规模预计均过亿。公司发力电商业务，定增募资在北京设立药品快速配送平台网络调度中心，在上海、广州等13 个城市建设物流配送中心，未来有望利用线下网点优势，通过B2C 及O2O 模式增强线上线下业务的竞争力。预计2015～2017 年主业EPS0.74/1.00/1.33 元，同比增长45%/35%/33%，目前股价对应PE 分别为60 倍、44 倍和33 倍，我们看好公司GPO 业务的不断复制，医药电商和乃至医保控费商业模式前景可期，维持增持评级。 风险提示：收购整合进程低于预期 |
