机构称市场处于反弹孕育期 业绩确定性成配置主线 ...
上周，A股延续震荡走弱态势，算力硬件、半导体、CPO等科技成长方向持续调整，而中证红利指数逆势上涨，银行、石油石化、煤炭、食品饮料等权重板块相对抗跌。同时，美联储维持联邦基金利率3.75%至4%不变，美联储主席沃什表态偏鹰，为12月加息留出空间；三季报收官，10月制造业PMI为49.3%，重回收缩区间。 进入11月，市场情绪率先回暖。11月2日，A股主要股指集体反弹。截至收盘，上证指数报3638.03点，上涨1.08%；深证成指报11010.68点，上涨1.63%；创业板指、科创综指分别上涨1.87%、2.62%。两市成交约1.80万亿元，较上一交易日放量逾千亿元，超4600只个股上涨，百余股涨停，AI视频、影视、白酒、券商板块领涨。 接受记者采访的机构人士认为，外部流动性偏紧、短期风险偏好仍受压制，市场难免反复，但A股正处于反弹的孕育期，而非行情的终点。三季报盈利面持续修复，产业资本以真金白银回购增持，确认底部区域，构成中期支撑；随着外部不确定性出清，风险偏好有望修复。操作上，机构建议以红利资产打底、绩优成长接力，短期把握修复窗口，中期锚定业绩确定性，在风险偏好修复中顺势布局。 大势研判： 反弹处于孕育期 11月或迎来方向选择 机构观点趋于审慎乐观。兴业证券策略首席分析师吴峰将上周概括为“反弹的孕育期”。他认为，上周处于事件密集落地前的等待期，市场双向波动的本质是：分母端风险偏好受事件不确定性压制，而分子端悲观预期已充分定价。随着事件落地、预期明朗，风险偏好有望修复，反弹驱动力主要来自估值与情绪，11月尤其是美国中期选举之后，反弹概率更高。 在中泰证券策略首席分析师徐驰看来，10月23日反弹具有积极意义，当天科创50、创业板、中证1000等科技成长方向获较强买盘，银行等前期强势防御板块反而回落，资金开始向超跌科技和中小市值板块集中。但上周科技板块再度调整，流动性负反馈尚未完全结束。他认为，若科技成长持续获大额资金承接，同时海外油价、美债收益率出现拐点，两个条件共振，科技板块有望从超跌修复演绎为月度级别反弹行情。他同时表示，部分AI硬件、高端制造龙头业绩高增，估值与基本面已出现背离，超跌绩优科技制造龙头有望率先修复。 波克私募首席投资官何康表示，前期恐慌有所释放，宽基ETF承接力增强，对短期修复保持期待，但海外利率与地缘局势仍可能扰动市场节奏；公募基金三季报显示部分科技方向持仓仍较集中，对A股中长期有信心，短期重视结构机会。 基本面支撑正在增强。“反弹不是终点，11月才进入真正的方向选择。”华福证券策略首席分析师周浦寒表示，上周偏向政策预期交易，周四美联储表态决定科技方向，周五PMI与三季报收官共同完成验证。 从历史规律看，重大事件密集落地前后，资金往往先求确定性，后寻弹性。吴峰表示，事件窗口期风险偏好收敛，红利与价值风格占优，成交萎缩，换手率回落；待不确定性消退，成交与波动率同步回升，风格才重新切向弹性。何康提示，11月处于业绩空窗期，题材交易通常活跃，但缩量之下持续性仍需资金配合，12月大盘风格往往更具优势，可重视业绩稳健、估值合理的蓝筹。 内外流动性： 中期改善信号显现 等待全面拐点到来 外部流动性方面，美联储于北京时间10月29日凌晨公布利率决议。徐驰表示，市场对美联储10月按兵不动、12月再加息已有较充分定价，最终加息多少核心取决于油价和中东局势；当前美国通胀压力主要来自能源供给冲击，工资、租金尚未形成上行螺旋，若美伊冲突缓和、油价回落，加息预期可能明显降温。他强调，美债长端收益率变化比单次加息25个基点更关键，若其持续下行、海外科技股同步上涨，意味着全球流动性实质性改善，将对人民币资产和A股科技形成较强支撑。 吴峰则判断，沃什大概率延续偏鹰路径，保留12月加息选项，美债收益率维持高位。他分析，美元流动性收紧既通过风险偏好渠道压制人民币资产定价，又抬升全球融资成本、强化AI资本开支放缓担忧；压力经由利差、估值与大类资产再平衡等路径体现，对A股、港股AI上游硬件板块构成阶段性压制，国内短期宽松节奏也受牵制。不过，他也表示，AI硬件超跌后有望反弹，趋势反转仍需外部因素缓和配合。何康也认为，若美联储表态偏强硬，美债利率和美元将维持较强约束，扰动成长估值与跨境资金偏好，但海外利率主要影响短期节奏，中长期仍看好国内盈利修复。 市场资金面的积极变化，集中体现在9月以来上市公司的回购潮上。据Wind数据统计，截至11月2日记者发稿时，10月以来全市场已有366家上市公司实施了股票回购，较去年同期的287家增长27.53%。龙头率先垂范：宁德时代公告200亿元至400亿元注销式回购，为A股史上最大规模回购；中际旭创近50亿元回购方案变更为注销，天孚通信1亿元至1.5亿元回购全部注销，新易盛8亿元至10亿元回购方案用于股权激励或员工持股计划。 吴峰将资金面的变化拆分为两层：从股权净融资视角看，产业资本已从融资套利转向市值管理，本轮回购主体集中于现金流稳健的龙头企业，注销式占比提升，以自有资金为主，可持续性与每股收益增厚效应均强于以往，构成中期底层支撑；但交易层面，杠杆资金收缩、成交中枢下移，绝对收益产品倾向于降仓控回撤。资金面中长期改善、短期未反转，拐点仍需等待风险偏好修复。 徐驰认为，回购集中在AI硬件等科技制造领域的龙头企业，信号意义较强，注销式回购直接减少股本、提升每股收益，意义更大，持续实施回购叠加长线资金承接，将增强底部稳定性。何康表示，回购潮可视作底部区域的参考信号，但回购规模扩大与市场见底并非同步，当前交投偏低，融资余额回落，判断拐点的依据尚不充分。吴峰援引2018年四季度、2024年一季度的经验认为，回购适合用于确认底部区域而非精确择时，市场回升仍取决于盈利与流动性的共振。 结构与操作： 事件驱动先行 业绩确定性为锚 三季报收官后，行情由业绩还是事件主导？吴峰将其概括为“事件驱动先行、业绩驱动接力”：三季报披露完毕到年报披露之间为财报真空期，主题投资往往更活跃，定价依据从当期业绩转向远期空间；但主题的持续性取决于叙事能否兑现为订单、产能与收入，进入年报预告窗口后，缺乏业绩支撑的方向面临估值回归。 周浦寒表示，事件决定短期波动，业绩决定中期方向。他认为，有色、电子、电力设备、基础化工四条优势制造链同步实现营收高增、净利率扩张、盈利面扩大，动力来自成本曲线领先而非单纯扩产；已披露三季报的公司中，净利润增幅前20名的标的绝大多数集中在半导体、PCB、光芯片、AI算力等电子产业链，强化了高景气制造主线的确定性。 “超级事件”孰轻孰重？受访机构排序不一，背后是配置视角的差异。徐驰与何康均将美联储决议排在首位。徐驰认为，海外流动性决定反弹高度与持续性，其次是三季报；何康表示，拉长时间看，行情持续性仍需盈利支撑。吴峰与周浦寒则更看重三季报的指引价值：吴峰表示，合同负债、预收账款等前瞻科目能引导四季度盈利预期，指引价值更高；周浦寒认为，倘若以中期配置为目标，三季报是重要锚点。 操作上，吴峰建议在事件落地前保持中性仓位，落地后适当加仓，以红利低波、低PB高ROE核心资产为底仓。徐驰建议关注超跌的科创50、国产半导体设备、存储芯片和中证2000，同时保留能化、油运、电力设备等能源安全资产，以对冲海外局势反复的风险，弹性看好机器人、创新药、传媒等AI应用方向，其中机器人调整较久，叠加大模型提效因素，值得重点关注。何康表示，宜依据量化信号有纪律地配置，重视盈利持续验证、估值与增长相匹配的企业。 风格方面，吴峰认为，当前A股处于“下有政策托底、向上缺新叙事”的宽幅震荡阶段，红利现金流、价值质量与景气度三类因子中期确定性较高，四季度景气度较高的板块大概率集中在资源品、AI硬件和出海制造业。徐驰判断，中期仍看好科技制造，全面切换至蓝筹的条件不足，科技板块杠杆与拥挤度已有所缓解，稳健资金可关注港股互联网平台与消费龙头。何康认为，科技成长承压、红利价值抗跌，反映风险偏好回落的防御需求，公募三季报显示部分科技持仓仍集中，机构调仓或驱动风格再平衡。周浦寒建议采取哑铃策略，资源红利防守的同时，以分子端确定性成长应对分母端估值收缩。 |
