海信科龙(000921)2015年年报点评:2015业绩下滑期待2016恢复增长
投资要点： 下调盈利预测，下调目标价至9.2元，维持“增持”评级 考虑到空调价格战，我们下调公司2016-17年收入预测至258/276亿元（原305/331亿元，-15%/-17%），下调2016-17年EPS至0.51/0.59（原1.1/1.3元，-54%/-55%），基于业绩回升的预期，我们给予2016年18x略高于行业平均的估值，下调目标价至9.2元（原12.5元，-26%）。维持“增持”。 受累于空调业务，业绩整体下滑，基本符合市场预期 2015年实现收入234.7亿元（-12%），归属于股东净利润5.8亿元（-14%），净利率2.3%（-0.4pct）。Q4实现收入42.4亿元（-7%），归属于股东净利润1.2亿元。分产品来看，冰洗业务收入同比下滑2.6%；空调业务收入同比下滑20.8%，市场份额稳定。受累于空调业务的下滑，整体业绩不尽如人意，但空调价格战持续已久，已被市场接受，业绩基本符合市场预期。 费用率持续提升，净利率为历史低点 2014年9月以来，由高库存带来的空调价格战持续至今，竞争压力变大，导致销售费用率提升，2015年达18.4%，同比上升1.9pct，管理费用率3.9%，上升0.6pct，均为历史高点，从而导致净利率创2011年以来新低。 受益地产复苏、政策推动，2016年业绩有望恢复 2016年在地产复苏、政策推动对家电行业销量将有积极影响，公司冰箱业务市场份额第二、竞争力较强，收入和盈利有望双增长。随着去库存的持续推进、天气或有利好，空调行业会有好转，海信科龙作为空调行业第二梯队企业，预计空调业务的也会恢复，时间上会晚于龙头企业。 风险：冰箱需求持续疲弱，空调价格战导致收入负增长 |
