药品采购两票制概念股国药股份(600511)2016年三季报点评:业绩稳定增长 重组稳步推进
结论与建议： 公司业绩：公司2016年前三季度实现营收99.2亿元，YOY+9.3%,录得净利润4.4亿元，YOY+11.2%,折合EPS为0.91元，公司业绩符合预期。其中，公司Q3单季实现营收33.9亿元，YOY+8.4%,录得净利润1.4亿元，YOY+9.5%。 毛利率小幅下滑，费用率有所下降：我们预计公司仍继续拓展麻药在基层非目标医院的使用，?积极扩大第二类精神类药品在全国的销售网络，使得公司Q3商品销售业务营收同比增长10%左右;医药工业部分预计仍受行业政策影响，营收同比下滑。公司Q3单季综合毛利率同比下滑0.8个百分点至7.8%,我们预计是由于Q3毛利较低的商品销售业务占比提升，营收结构改变所致；另外，由于营收结构的改变，公司Q3销售费用率和管理费用率也有所下降，叠加外部贷款减少致使财务费用率下降，公司Q3三项费用率同比下降1.1个百分点至2.9%。 重组稳步推进：公司的资产重组稳步推进，目前已获得国资委批复通过，证监会已受理，仍需等待证监会通过。公司大股东践行承诺解决同业竞争，于今年7月发布资产重组预案：公司拟向控股股东国药控股以及畅新易达、康成药业发行股份收购旗下的国控北京、北京康辰、北京华鸿、天星普信四家公司。目标资产做价61.4亿元（收购平均市盈率为14倍，相对合理），另拟非公开发行募资不超过11.3亿元（国药基金认购9%），交易对价均为25.1元/股。重组完成后，公司将可获得军队及基层销售渠道，北京市场份额将由8%提升至20%左右，成为绝对的龙头。另外，公司将在新药特药、生化药品、血制品等细分领域获得独特的竞争优势，?可获得业务协同，提高其他分销产品的销售覆盖率。 盈利预计：目前重组尚未完成，暂不调整盈利预测。我们预计公司2016年/2017年公司分别实现净利润5.72亿元（YOY+11.6%）/6.38亿元（YOY+11.5%）, EPS分别为1.20元/1.33元，对应PE分别为27倍/24倍。考虑到公司重组完成后，规模和效益均将得到明显的提升，?且在北京区域将成为绝对的分销龙头，在两票制中还将会受益。另外，目前公司估值低于其他同类企业，继续给于“买入”的投资建议，目标价36元（对应2016年30X）。 |
