上海机场（600009）：需求快速增长，枢纽建设持续推进
上海机场发布2016年业绩快报：16年上海机场实现营业收入69.51亿元，同比增长10.60%；实现归属上市公司股东的净利润27.92亿元，同比增长10.28%；合基本每股收益1.45元，同比增长10.69%。 点评：受益民航需求的快速增长，上海机场全年吞吐量实现较快增长。2016年民航业保持快速发展态势，受益于国际油价持续低位运行导致航空公司执飞意愿强劲、民航局时刻资源市场配置改革后浦东机场部分时段高峰小时航班架次已达到76架次/小时及居民消费持续升级等因素综合影响，市场需求整体向好。浦东机场克服了资源不足、安保等级持续提升等压力，业务量实现了较快增长。2016年全年上海机场实现飞机起降47.99万架次，同比增长7.1%，其国内、国际（不含地区）同比分别增长6.0%、10.5%；实现旅客吞吐量6600万人次，同比增长9.9%，国内、国际旅客吞吐量达到3274、2701万人次，同比增长8.1%、14.8%；实现货邮吞吐量344.03万吨，同比增长5.1%，国内、国际同比分别增长4.3%、5.6%。 受供给瓶颈制约，预计2017年时刻增长仍有压力。2016年浦东机场受制于机场资源瓶颈，全年航班正常放行率偏低（2016年3-12月机场航班正常放行率连续不及格，2017年1月该指标仍大幅低于民航局75%的标准线），展望2017年，在民航局航班正常管理新规的限制下，机场时刻增长压力依然较大，而在高峰小时无法上调的情况下，浦东机场旅客量和起降量增长将主要依靠执飞率提升、增加波谷时刻和更换更大机型等自然增长方式，预计全年航空业务增长有所放缓。 国际枢纽地位进一步巩固，非航业务将持续收益。截止2016年底，上海两场共有107家航空公司开通了282个通航点，航线通达性在国内和亚洲处于领先地位。在浦东机场，主基地航空公司东航打造了每天“四进四出”的航班波；超过1/4的外航已在浦东机场开通经由浦东中转的国际转国际业务；浦东机场旅客中转率达11.2%，位列大陆第一。2016年全年，机场国际旅客（不含地区）比例已超过40%。机场流量是枢纽机场盈利的关键，在庞大的客流尤其是国际客流的支撑下，机场非航业务、尤其是商业有望为上海机场持续贡献稳定的收入增量。 投资建议：机场是绝对硬资产，区域垄断性、高现金流、稳增长、股息稳定：在优质资产稀缺的背景下，枢纽机场的相对回报率异常突出。由于需求旺盛，中国核心机场营收增长的瓶颈在时刻供给端，而非需求端。在资产荒背景下，机场的扩建只要高于风险调整后的回报率均是对股东利益的增厚。伴随国内航线收费提价和未来时刻容量扩张，核心机场作为稀缺资源存在价值重估空间。浦东机场三期卫星厅工程已经与2015年年底启动，2019年建成后浦东机场年旅客吞吐能力将达到8000万人次。上海机场受益虹桥需求溢出、迪斯尼带来长期增量需求、远期产能空间巨大，预计207-2018年上海机场eps分别为1.65、1.74元，对应PE分别为16.9、16.0倍，维持“增持”评级。 广发证券 |
