上汽集团：继续实施高分红，盈利和估值有望双升
研究机构：东方证券 核心观点 业绩符合预期，分红比例好于市场预期。公司2016 年实现营业收入7564.2亿元，同比增长12.8%，归母净利润320.1 亿元，同比增长7.4%，EPS 2.90元。其中四季度实现营业收入2223.8 亿元，同比增长16.1%，归母净利润89.2 亿元，同比增长4.5%，EPS 0.81 元。公司2016 年度利润分配方案：每股派发现金红利1.65 元，分红比率60.23%，按4 月5 日收盘价计算，股息率达6.53%。 上汽大众16 年平稳增长，预计17 年盈利有望快速增长。16 年上汽大众销量200 万辆，同比增长10.5%，实现收入2285.5 亿元，同比增长4.6%，净利润256.82 亿元，同比增长3.1%，净利率仍维持在11%以上。1 季度上汽大众销量同比下降4.7%，主要是受爱信自动变速箱供给暂时短缺影响，预计4 月上汽大众销量有望实现同比正增长。17 年推出全新换代途观（5 座、7 座）（1 季度已上市）、途昂（3 月29 日已上市）、斯柯达全新SUV，预计产品结构调整有望提升上汽大众单车盈利能力，盈利有望逐季释放，全年盈利增速有望高于销量增速。 预计上汽通用17 年有望平稳增长。16 年上汽通用收入2029.58 亿元，同比增长14%，净利润169.5 亿元，同比增长2.3%，产品结构影响净利润增速。 因上汽通用上市新车不多，预计17 年其销量平稳增长，因盈利能力较高的GL8 和凯迪拉克放量，预计17 年可通过改善产品结构维持盈利平稳增长。 预计17 年上汽自主品牌有望大幅减亏。16 年上汽自主乘用车销量32 万辆，同比增长89%，其中新能源乘用车销量2.47 万辆，同比增长91%，自主乘用车毛利率由15 年的8.05%大幅提升至16.75%，主要原因是下半年荣威RX5 销量的释放。16 年报表口径亏损约48 亿元（含研发支出等费用），同比减亏约16.7 亿元。17 年在荣威RX5、荣威I6 及名爵ZS 销量释放下，预计17 年自主乘用车销量在50 万辆左右，全年有望大幅减亏。 经营现金流减少，应收账款下降。2016 年每股经营现金流1.03 元，同比下降56.4%；4 季度每股经营现金流-0.41 元，同比下降172%，主要是由于子公司上汽集团财务公司增加个人汽车消费信贷的发放规模。年末应收账款307 亿元，较3 季度末下降19.2%。 财务预测与投资建议 我们预测2017-2019 年EPS 分别为3.21、3.61、3.93 元（原2017-18 预测为3.21、3.64 元），参考可比公司平均估值水平，给予17 年10 倍PE，目标价32 元，维持买入评级。 风险提示： 经济走势低于预期将影响公司产品需求，降价将影响产品盈利能力。 |
