通化东宝(600867)：营收增长22.23%，器械板块收入提速
来源：申万宏源 2016年收入增长22.23%，扣非净利润增长34.93%。2016年实现收入20.4亿，增长22.23%，归母净利润6.41亿，增长30.02%，扣非净利润6.23亿，增长34.93%，EPS0.45元，略高于预期。四季度单季实现收入5.62亿，增长30.44%，归母净利润1.4亿，增长35.22%，扣非净利润1.28亿，增长21.31%，略高于预期。 重组胰岛素系列产品收入16.38%，医疗器械系列产品收入增速55.33%。2016年公司胰岛素系列产品销售收入15.99亿元，同比增速16.38%。从招标数据来看，核心品种30/70预混胰岛素大部分省市降价幅度控制在5%以内，价格维护良好，销售量达2990万支，同比增长14.57%。40/60预混、50/50预混、精蛋白重组人胰岛素等销售量共计887万支，同比增速均在25%以上。医疗器械板块2016年收入达到2.33亿元，同比增长55.33%，主要是由华广生技相关产品贡献，仅试纸一项就超过1亿元。目前医疗器械销售还是以提高用户体验、增强粘性为主，我们判断医疗器械未来毛利率有进一步提升空间。 期间费用率下降3.90个百分点，经营现金流提升146.37%，毛利率提升0.63个百分点。2016年公司毛利率75.89%，提升0.63个百分点。期间费用率37.73%，下降3.9个百分点，其中销售费用率24.23%，下降3.76个百分点，管理费用率11.21%，下降1.42个百分点，财务费用率2.29%，提升1.27个百分点，每股经营性现金流0.51元，提升146.37%。 公司经营性现金流净额达7.39亿元，最近三年来首次超过净利润，主要由于存货的增加速率下降。 研发产品线顺利推进，预计甘精胰岛素将在近期报生产。目前公司在研的胰岛素类似物主要有4种，甘精胰岛素（近期报生产）、门冬胰岛素（三期临床数据整理）、地特胰岛素（递交临床申请）、赖脯胰岛素（临床前研究）。根据甘李药业招股说明书披露，2015年甘李药业甘精胰岛素销售额达到11.3亿元，由PDB数据估算，赛诺菲甘精胰岛素销售额在40亿左右，整个甘精胰岛素市场规模达到50亿，2016年行业增速在15%。如果通化东宝甘精胰岛素顺利上市，必将成为新的增长点。 估值处于最近5年底部，成长进入成熟期，维持买入评级。公司估值处于最近5年底部，从高增长迈向成熟，作为糖尿病大病种的寡头公司，未来有望借助新品上市重拾高增长。我们维持2017、2018年公司净利润的盈利预测，并且首次给出2019年的盈利预测。2017年-2019年净利润分别为7.92、9.61、12.57亿元，同比增长24%、21%、31%。对应PE倍数分别为37、31、23倍，维持买入评级。 |
