爱尔眼科(300015)：拟要约收购欧洲最大上市眼科机构
来源：申万宏源 事件：公司发布收购要约，拟以10.35欧元/股的价格向持有ClínicaBaviera, S.A.100%股份的股东发起自愿收购要约，要约对应股本（90%股权）的对价约为1.52亿欧元。 拟要约收购欧洲最大连锁眼科医疗上市公司，强强携手缔造国际眼科典范。根据约定，欧洲爱尔发起自愿要约收购后，持有标的公司69.353%股权的6位售股股东不可撤销地向欧洲爱尔转让其持有的59.353%的股权，3位标的公司创始人及核心高管持有的剩余10%股权承诺不接受本次要约，在本次要约完成三年后可按照约定的条件转让给欧洲爱尔。因此，本次要约对应股本(即90%股权)的对价约为1.52亿欧元。公司与Clínica强强携手有望缔造国际眼科典范：1）规模欧洲最大：Clínica是欧洲最大的连锁眼科医疗上市公司，拥有25年历史，目前在西班牙、德国、意大利等国家共经营76家眼科机构，屈光业务在西、德市占率第一。管理层承诺公司17年扩张至79家眼科机构，未来3年发展至92家左右；2）人才实力雄厚：Clínica目前共有174名眼科医生和110名视光医生，包括创始人在内的骨干医生在欧洲享有很高声誉，并购后Clínica的核心团队及医生将继续留任；3）运营模式先进：Clínica自主开发高效实时医疗管理和信息系统，为旗下连锁机构的远程诊断、会诊、临床科研交流提供良好平台。 标的公司国外业务增速稳中有升，助力爱尔整体增速。Clínica 14-16年的业绩增速稳中有升：16年Clínica收入9157.2万欧元（+7%），净利润794.5万欧元（+64%）。根据公司测算，由于Clínica在两个主要市场西班牙和德国的业务价格和收入提升；营销模式逐渐从线下转为线上线下同时进行，有效降低成本，提高净利率，预计2017年收入略有上升，约可达1亿欧元，净利润维持25%以上增速，达1000万欧元。本次要约收购对价约1.52亿欧元，对应2017年估值约15倍，定价较为合理。Clínica国外业务的收入较为稳定，随着旗下医疗机构的扩张和营销模式的转变，净利率预计稳定在8-10%之间，且 Clínica作为上市公司，管理规范、财务透明，有望进一步提升爱尔的盈利能力，助力上市公司整体业绩实现30-35%之间年的稳健增速。 引入先进诊疗技术与商业模式，强化公司核心竞争力。公司通过此次要约收购，有望引入Clínica先进的诊疗技术和创新商业模式，满足中国日益增长的高度按医疗服务需求。与美国AW Healthcare Management的合作模式类似，预计爱尔将通过在国内的诊疗机构设立VIP区，引入Clínica的先进技术和服务模式，例如老花眼诊疗技术等，有望为中国的眼科带来新的技术革命，夯实公司核心竞争力。同时，Clínica的主要商业模式为手术中心（做手术）+诊所（2-3个，门诊接待）的导流闭环，有利于连锁机构的扩张以及诊疗服务质量的保证，有助于爱尔借鉴和完善其分级连锁体系。 医疗服务皇冠上的明珠，打造全球眼科领先地位，维持增持评级。“三大驱动力”是公司高速增长的动力源泉，“一梁八柱”保证公司持续稳健增长，随着公司国际化战略的快速实施，引入国际资源，共享全球眼科智慧，未来发展空间巨大。不考虑增发影响，我们维持17-19年EPS0.75元、0.97元、1.28元，分别增长35%、31%、32%，对应市盈率分别为42倍、33倍、25倍；维持“增持”评级。 |
