海信科龙：家用商用两端发力，高增长态势持续
研究机构：海通证券 投资要点： 公司披露2017 年一季报,营收同比增长33.71%，业绩增长75.09%。公司披露2017 年一季报，实现营业收入77.08 亿元，同比增长达33.71%。实现归母净利润2.56 亿元，同比增长75.09%，扣非后归母净利润达2.45 亿元，同比增长78.23%。家用空调及海信日立商用空调业务的快速增长是推动业绩超预期高增长的原因 家用空调行业高增长，带动公司规模增长34%。17 年一季度家用空调行业仍处于渠道补库存阶段，行业整体保持低基数下的高增长态势，带动公司1Q 收入同比增长33.71%。受原材料价格上涨以及出口代理模式的调整（变为买断模式）影响，毛利率同比下降3.98 个百分点至19.10%。但费用率方面由于出口代理调整为买断模式后，原出口代理费用取消，使得销售费用率降低3.40 个百分点至12.93%，毛销率变动不大。同期管理费用率及财务费用率分别下降0.87 及0.03个百分点，最终助净利率同比上升0.79 个百分点至3.32%。 多联机增长回暖，海信日立大幅增厚业绩。16 年中央空调业务逆转15 年颓势，多联机表现强势，带动整体行业回暖全年实现15.03%增长。16 年海信日立商用空调业务对整体业绩贡献已超过50%，17 年一季度延续迅猛增长势头。公司17年Q1 对联营企业及合营企业的投资收益增厚业绩1.38 亿元，同比增长113%，其中海信日立收益占比约在9 成以上。目前中国家装中央空调渗透率较低，成长空间大，多联机业务前景良好，公司在家装零售领域收入规模4 年连续保持60%以上增速，未来仍有望保持快速增长 盈利预测及投资建议。17 年上半年空调补库存带来的高增长有望延续，公司家用空调业务端将保持快速增长。此外海信日立中央空调业务发展态势良好，将持续增厚公司业绩。内销产品结构继续优化，外销自主品牌占比持续提升，将带动整体盈利能力持续改善。我们预计17、18、19 年EPS 为1.45 元、1.21 元以及1.40元（17 年不考虑出售土地的收入，EPS 为1.02 元，对应同比增长为28.06% ，18.17%及15.82%）不考虑售地收入，给予17 年18 倍估值，对应目标价为18.36元，维持“买入”评级。 风险提示。原材料波动风险，营收增长不及预期。 |
