卫宁健康(300253)2016年年报及2017年一季报点评:医疗信息化业务平稳增长 持续探索互联网+健康服务
业绩符合预期 卫宁健康公布2016 年度业绩：营业收入9.54 亿元，同比增长26.73%；归属母公司净利润5.19 亿元，同比增长240.07%，对应每股盈利0.62 元；归属扣非净利润1.64 亿元，同比增长18.10%；公司拟每10 股派发现金红利0.65 元（含税），同时每10 股转增9股。同时，公司发布2017 年第一季度业绩，营业收入1.67 亿元，同比增长24.46%；归属净利润2,696 万元，同比增长21.68%。 发展趋势 业绩符合预期，经营状况持续向好。（1）内生增长保持稳定。①若不考虑卫宁科技等公司引入战略投资者产生的投资收益，公司归属净利润同比增长约17%。②进而若不考虑公司外延收购的山西卫宁等10 家公司，2016 年公司内生营业收入增速约为32%，内生归属净利润增速约为20%。（2）除山西卫宁外，大部分外延并购的公司均未完成前期的业绩承诺，不排除部分公司未来会计提商誉减值。（3）综合毛利率基本持平，软件销售与技术服务此消彼长。综合毛利率54.37%，比2015 年增长0.24%。其中，软件销售毛利率下滑5.76%至65.81%，而技术服务毛利率则是提高9.34%至69.06%。（4）期间费用增速放缓。销售费用与管理费用同比增长23.91%/13.33%；研发投入1.29 亿元，同比增长45.02%，资本化率维持在35%左右。（5）经营活动现金流显着改善。经营活动净现金流达到1.40 亿元，同比增长76.62%。 “4+1”战略持续落地，云医已实现初步盈利。（1）云医：以纳里健康为核心平台，已陆续接入1,000 多家医疗机构及各类医联体或医疗集团，上线医生达十几万名。同时，在北京投资的“身边医生”，积极布局社区服务云化。纳里健康2016 年12 月实现收入660 万元，净利润243 万元。（2）云险：以卫宁科技为核心平台，打造医院的统一支付平台和保险风控体系。（3）云药：以钥世圈为核心平台。目前钥世圈已与30 余家健康险、寿险公司、40,000 多家药房、多家公立医院签订了合作协议，累计实现保险控盘保费4.5 亿元，服务人次超过30 万。（4）云康：康信、孕乐宝等健康管理产品面向糖尿病、孕产妇服务，而好医通则是布局“互联网+体检”，已连接数百家三级医院体检科，每年可完成数十万体检服务。 盈利预测 维持原有盈利预测， 预计2017~2019 年EPS 分别为0.29/0.37/0.48 元。 估值与建议 目前，公司股价对应2018 年预测P/E 46 倍。维持推荐，维持目标价22 元。 风险 （1）传统医疗信息化业务的区域扩展受阻；（2）市场竞争导致项目毛利率大幅下降；（3）新商业模式落地进程缓慢。 |
