万达信息(300168)2016年年报及2017年一季报点评:业绩低于预期 亟待新业务方向与商业模式的突破
业绩低于预期 万达信息公布2016 年度业绩：营业收入20.75 亿元，同比增长11.05%；归属母公司净利润2.38 亿元，同比增长3.23%，对应每股盈利0.23 元；公司拟每10 股派发现金股利0.3 元（含税）。同时，公司发布2017 年第一季度业绩，营业收入2.76 亿元，同比下滑5.45%；归属净利润440 万元，同比下滑11.36%。 发展趋势 智慧民生业务毛利率下滑拖累业绩增长，研发投入值得关注。（1）智慧民生毛利率下滑明显，比2015 年下降3.98%；销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长24.60%/9.65%/23.91%。（2）研发投入资本化率维持在较高水平。2016 年公司研发人员增加617 人，研发投入3.81 亿元，同比增长10.92%，资本化率高达64.71%。从资产端观察：①开发支出方面，2016 年公司对健康云、医疗云、保险云、医药云等项目新增投入2.58 亿元，期末余额为2.16 亿元；②无形资产方面，2.85 亿元的开发支出转化为内部研发的无形资产，另外公司通过自行建造新增无形资产0.42 亿元；③存货方面，2016 年末开发成本高达7.15 亿元，同比增长47.73%。（3）外延收购的企业均实现业绩预期，以上海复高、宁波金唐为代表的医疗健康业务的利润占比已超过50%。 “四朵云”均已初步落地，公司在智慧城市板块中逐步探索新的业务方向与模式。（1）健康云——公司承接“上海健康云”项目，布局万达全程门诊部、护理站、国医馆等；医疗云——以万达云HIS 平台为核心产品；医药云——围绕药品提供全面的增值服务；保险云——自主研发和运营商业健康险第三方结算平台、长期照护保险服务平台。（2）2017 年公司将通过“市民云”一个超级App 为市民提供100 项公共服务，同时有望与优质企业合作探索养老服务、智慧教育等市场。 盈利预测 分别下调2017~2018 年预测归属净利润17.8%/17.3%至2.85/3.50 亿元；2017~2018 年预测EPS 分别为0.28/0.34 元。 估值与建议 目前，公司股价对应2018 年预测P/E 47 倍。考虑到市场估值下行，我们下调公司目标价33.3%至20.4 元，维持推荐。 风险 （1）公司向智慧城市运营服务的转型不达预期；（2）医疗信息化业务拓展速度放缓；（3）系统性估值回调。 |
