青岛海尔：拐点已至，业绩重回高增长起点
研究机构：国泰君安 报告导读： 公司经营拐点逐步确立，渠道整合与内部管理结构调整效果逐渐显现，目前处在经营效率趋势性改善、业绩增速持续提升的起点上，建议增持。 投资要点： 经营拐点逐步确立 ，上调目标价至 18.15元，建议“增持” 公司经营拐点逐步确立，16 年渠道整合与内部管理结构调整效果逐渐显现，外部竞争能力、内生增长与经营效率提升趋势确定。我们认为公司目前处在经营效率趋势性改善、业绩增速持续提升的起点上，上调2017-18年EPS 预测至1.12/1.29 元（原1.05/1.21 元，+7%/7%），上调目标价至18.15 元（原15.15 元，+20%），对应18 年14 xPE，建议增持。 渠道整合与内部管理结构调整，推动外部竞争力和内生增长提升 市场忽视了公司作为国内老牌家电企业自身所具有的优质资源禀赋，渠道理顺后，公司多年积累的研发、产品、品牌、渠道优势将推动外部竞争能力和内生增长逐渐提升,基本面逐渐向好。公司内生增长出现拐点，单季收入自增速Q2 转正后逐季改善，16 年三四季度中国区线上销售分别同比+50%、+60%，线下均达到两位数增长；产品外部竞争力提升，17 年1-4月冰洗终端零售均价同比分别+12.2%/+17.5% ， 高于行业整体4pct/7.7pct。 经营效率提升推动费用率下降，盈利能力改善可期 相比主要竞争对手，公司前期运营效率明显偏低，期间费用率大幅高于行业竞争对手。我们认为本轮改革将有效推动人员精简和效率提升，销售和管理费用率都存在较大改善空间。公司管理费用率和销售费用率每下降1pct，公司利润将增厚8.7 亿，对应0.14 元每股收益。目前海尔的双费率比格力高4.9pct，比美的集团高出7.8pct，存在较大改善空间。 |
