三诺生物（300298.SZ）：迎来业绩拐点，分级诊疗利于医院终端放 ...
投资逻辑：公司是专注于血糖检测的领军企业，海外收购落地后步入新发展阶段。1）2017年迎来业绩拐点，本部血糖仪业务将重回30%净利率，2018年估值仅24倍；2）通过导入海外品牌，将打开血糖仪医院市场、血脂产品线、糖化血红蛋白产品线的成长空间；3）2017年同时进行员工持股计划和股权激励，彰显管理层信心。 国内血糖仪龙头，OTC市占率约40%，医院市场将攻城略地。国内糖尿病患者基数大、血糖仪渗透率低（国内20%VS美国90%），单台血糖仪使用频率低（国内100次/年VS美国400次/年），行业将维持15%左右增长。1）OTC市场：由于规模、技术和商业模式三大竞争优势，公司保持龙头地位，在2015年加强销售队伍建设、加大仪器投放力度后，预计未来三年收入增速维持在20%左右。2）医院市场：目前主要由外资主导，强生、罗氏、雅培、拜耳在医院的市占率约90%，医保控费及招标政策倾斜有助于提升国产品牌市场份额。公司一方面协同大股东收购Trividia，优化工艺、借海外高端品牌进军医院市场；另一方面上线医院糖尿病管理系统，加速自有品牌医院放量。预计2018年自有品牌医院市场收入突破亿元，实现盈亏平衡；19年-20年医院端增速30%-40%。 收购PTS扩展POCT产品线，血脂、糖化血红蛋白产品分别具有10亿、5亿空间。公司于2016年联合机构投资者收购PTS，目前正在启动PTS64.98%股权注入，预计2018年完成。PTS的血脂和糖化血红蛋白检测产品潜力巨大：1）CardioChek血脂检测：血脂监测是动脉粥样硬化性心血管疾病防治的重要基础，国内血脂检测市场渗透率极低，市场空间约200亿元，而当前市场规模仅2亿元。CardioChek为全球第三、亚太第一的POCT产品，将成为国内血脂POCT普及者，有望成为10亿级产品线；2）A1CNow糖化血红蛋白检测：HbA1c是国际公认的糖尿病监控“金标准”，随着认知度提升、分级诊疗推行，国内市场空间可达100亿元，当前规模仅10亿元。A1CNow在国内市场鲜有竞争对手，具备较强竞争力，预计2017年年底进入中国市场，将与公司现有渠道协同，有望成为5亿级别产品线。 盈利预测与投资建议。采用相对估值法对公司价值进行评估，选用2016年之前上市的医疗器械6支个股作为可比公司，2017-2019年行业估值分别为43倍、32倍、25倍。由于公司业绩增速快、弹性大，导入海外品牌后医院市场发展空间大，血脂、糖化血红蛋白均有望成为十亿级别的产品线，给予公司2018年35倍PE，目标价30.1元/股。维持“买入”评级。 西南证券 |
