云计算概念股用友网络(600588)2017年半年报点评:新业务进度超市场预期 企业互联网龙头昂起
新业务收入同比增长212%，新业务发展进度超出市场预期 新业务（含云业务、金融服务）上半年实现收入3.5亿元，同比增长212%。其中，云业务上半年实现收入0.7亿元，同比增长68%，金融服务业务上半年实现收入2.8亿元，同比增长295%。我们判断，云业务高速增长主要受益于研发红利释放下新品持续导入有关。 展望2017年下半年和2018年，受益于U8 CLOUD等新品推向市场，我们判断云业务增速有望再上一个台阶。根据产业链调研，目前云业务销售团队和考核机制已全部建立，新产品发售在即。考虑上半年新业务已实现收入3.5亿元，此前我们对新业务全年收入8亿元预测是非常保守的，新业务实际进度已经超出我们和市场的预期。 传统业务收入同比增长12%，预计下半年增速有望提升至15~20% 公司传统软件业务同比增长12%，我们判断主要受益于经济复苏和客户对IT投入重视有关。毛利率方面，公司上半年同比提升1.6个百分点，结构来看我们判断毛利率传统软件业务微增，新业务得到改善。费用率方面，公司上半年同比下降7个百分点，我们判断主要受益于收入远快于人员增长和股权激励成本影响趋弱有关。根据公告，相比2016年年底，公司上半年缩减265人。 展望2017年下半年和2018年，考虑ERP软件实施周期叠加经济复苏持续，传统业务收入增速有望提升至15~20%。可以参考的是，行业竞争对手金蝶面向大中客户ERP产品，上半年合同量同比增长30%。作为行业龙头，公司显着受益于整个行业复苏。而无论是毛利率和费用率，公司相关指标预计已进入中期向好通道，公司净利率持续提升是大概率事件。 用友云平台有望打开长期成长空间，重申370亿元目标市值 中长期来看，公司志在搭建完整的企业互联网生态。从参与联通混改到引入优质第三方SaaS企业服务商如大易HR SAAS，公司用友云PAAAS已现雏形，企业级互联网平台值得期待。根据公告，用友云官网和用友云市场日均IP突破1万，转化为MAU约为30万左右。 维持公司17-19年收入分别为64.2、78和92.9亿，归属于母公司净利润分别为4.02、6.04和8.48亿。考虑公司处于业务重大转型期，新业务投入大，分部估值法更恰当，合理总市值370亿，对应股价25.3元，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务复苏进程低于预期，新业务落地进程低于预期 |
