花王股份（603007.SH）：订单饱满促增长，外延收购期协同
业绩高增长概率较大，未雨绸缪完善产业链布局：作为江苏地区的园林生态企业，上市仅一年多时间，签单能力大增。2017年前三季度新签合同22.4亿元，截止2017年9月底，预计在手未完工合同48.15亿元，合同收入比达9.4倍。公司正在完善产业链布局，已完成对郑州水务和中维国际的收购，期待更大协同效应展现。此外，PPP预计将成为公司未来新的拿单模式和业绩增量来源。凭借饱满订单和较强的融资能力，判断公司2017-18年业绩高增长是大概率事件。首次覆盖，给予“买入”评级。 市政园林蓬勃发展，地产园林保持稳定：通过城镇化率和市政园林固定资产投资的相关性分析，预测2020年市政园林绿化年投资额将达到2235.17亿元。从单位园林绿地面积投资额和绿地面积推演，预计2020年时市政园林绿化投资额将达到2301.26亿元。预计到2020年，地产园林的市场空间将达到2493.75亿元。 在手施工订单饱满，新签订单快速增加：截止2017年三季度末，公司在手订单饱满，估计达48.15亿元。2017年前三季度新签合同22.4亿元，已超过上市前年新签合同高峰11.64亿元（2013年）。且合同单价达1.44亿元，远高于上市前合同单价的高峰3323万元（2013年）。由于新签合同中市政园林和旅游景观类业务占比达到96.9%，预计收入占比将提高，毛利率存在一定下滑风险。 充分利用资本平台，完善产业链布局：公司业务的发展需要较大的资金投入量，且回收期较长，融资能力较为关键。截止2017年9月，公司剩余授信额度（接近8亿元）充足，且采用多元化融资方式。可转债发行已收到反馈意见，判断通过发行的概率较大。公司完善生态环境建设布局，完成郑州水务60%股权和中维国际80%股权收购。这两个标的与公司主业都有较强的协同效应，公司能够利用郑州水务水利水电施工总承包一级资质扩大拿单范围，并利用中维国际较强的设计能力加强自身竞争力，公司具有较强的执行能力和战略前瞻性。 业绩预计高增长，外延协同效应待体现，首次覆盖，给予“买入”评级预测公司2017-19年EPS为0.44/0.79/1.10元，YoY+103/80/39%，未来三年净利润CAGR+71.9%。目前园林上市公司对应2017年平均PE为28.25倍，对应2018年平均PE为19.41倍。公司当前股价对应2017年37.07倍PE，对应2018年20.65倍PE。认为公司在手订单饱满，订单收入比高达9.4倍。公司2018年PEG为0.26，低于行业龙头东方园林的0.37。认为可给予公司2018年一定估值溢价25-30xPE，对应合理价格区间19.8-23.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。 |
