海螺水泥(600585)2017年三季报点评:业绩符合预期 4季度景气有望持续强势
海螺水泥(600585)2017年三季报点评:业绩符合预期 4季度景气有望持续强势
点评：
3季度销量增速略有提升，吨毛利同比改善、淡季致环比下降。
1）年初以来公司核心地区受环保、错峰限产等因素影响相对较小，T型战略赋予广阔的销售半径广以及合理的产能布局，我们预计公司前3季度销量增速约5.3%，表现优于全国水平（-0.5%）；其中预计公司第3季度销量增速约6.4%，增速较2季度略有提升。
2）在行业协同限产、库容比持续处于较低水平下，公司所在区域水泥价格显着提升，全收入口径下公司水泥吨均价约238元、同比提升48元，吨毛利77元、同比提升17元。其中3季度受淡季影响，公司吨均价约238元，分别同比、环比变动+48、-6元；吨毛利77元，分别同比、环比变动+11、-8元。
吨费用总体平稳，吨毛利改善带动盈利水平提升。
1）公司前3季度吨费用约26元、同比提升1元；吨净利约48元、同比提升18元；扣除投资收益后吨净利约42元、同比提升11元。
2）第3季度公司吨费用约27元、同比环比变动+3、+4元；吨净利约42元、同比环比变动+3、-22元；扣除投资收益后吨净利约41元、同比环比变动+6、-8元。
公司国际化进展顺利，国内并购整合稳步推进。公司十三五规划海外水泥产能达5000万吨；印尼南加2期、缅甸项目、西巴布亚项目、孔雀港口粉磨站等已陆续投产；北苏海螺、柬埔寨马德望等项目进入施工高峰期；老挝琅勃拉邦建设稳步推进；俄罗斯伏尔加、老挝万象、缅甸曼德勒项目前期工作有序进行。国内方面，公司将延续通过自建及收购方式扩大市场份额，前期二级市场增持西部水泥股票持股比例至21.17%，后续两者在西部市场的合作值得期待。
维持"买入"评级。公司在成本控制、管理效率方面明显领先，在手资金充裕（3季度末现金类资产达236亿）、负债率降至历史低位。我们预计公司2017-2019年EPS分别约2.67、3.00、3.35元，给予公司2017年PE12倍，目标价32.04元。
风险提示。需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升，国际化进展不达预期。
| 
