民和股份(002234)2017年半年报点评:行业深亏出清产能 白鸡望迎景气长牛
投资要点： 鸡苗暴跌成本上涨，导致公司盈收大降。受白鸡大面积换羽和蛋鸡大量淘汰影响，2017 年上半年白鸡价格大幅下挫。其中商品代鸡苗的价格弹性最大，报告期内鸡苗均价仅1.09 元/羽，较2016 年全年均价3.32 元/羽大幅下跌67%，令公司雏鸡业务收入大幅下降。同时，2016 年下半年父母代鸡苗价格普遍在50 元/套以上，预计每羽商品代鸡苗成本因此上涨0.3 元，加剧了公司的亏损程度。 行业深亏加速产能出清，供需反转白鸡望迎长牛。在供给端加速出清和需求回暖带动下，近期商品代鸡苗价格回升至了3 元/羽附近，目前公司已实现盈利。而在引种全面闭关的情况下，在产父母代存栏预计还将继续下降，从而支撑白鸡价格进一步上涨。相对而言，下游商品代肉鸡养殖环节门槛较低，行业利润将主要集中在上游环节，公司或最为受益。 扩张肉鸡自养规模，鸡肉制品收入逆势增长。尽管白鸡价格大幅下降，但公司鸡肉制品业务收入却增长25.42%至2.73 亿元，主要系公司扩大了商品代肉鸡养殖规模所致。我们预计2017 年全年公司肉鸡屠宰量将达到3600 万只，其中自养超过2000 万只。通过扩大自养规模，公司不但可以有效降低鸡苗价格波动风险，同时有助提升屠宰产能利用率。 量利双升，2018 年业绩或现井喷。公司通过笼养改造和孵化场改造，整体种鸡养殖规模和孵化能力已得到一定提升，不过受限于上半年行业低迷，产能未能有效释放。随着行业景气回升，预计2018 年公司商品代鸡苗出栏量将达到2.5 亿羽左右。同时，父母代鸡苗成本上涨的不利影响也将彻底消褪，公司业绩有望迎来井喷。 盈利预测和投资评级：2017 年上半年白鸡价格低迷，促使行业产能加速出清，在产父母代存栏明显下降，并且四季度在产存栏料将进一步走低。而随着禽流感影响逐渐消褪以及经济企稳，白鸡需求见底回升。在供需两端共同推动下，白鸡价格有望维持升势。公司业绩对于商品鸡苗价格弹性颇大，我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为-0.48/1.16/1.56 元，对应P/E 分别为-33.4/13.9/10.3 倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：行业换羽现象激增，引种量超预期，未来鸡苗价格的不确定性。 |
