白云山(600332)2017年三季报点评:经营持续改善 步入上升通道
【2017-10-28】 国信观点： 各项业务持续改善，业绩超预期；财务健康扩张可期，长期受益产业整合与消费升级 广药集团完成资产整合后，白云山旗下业务板块分为大南药、大健康、大商业和大医疗四个板块。大南药板块包括公司旗下中西成药、化学原料药、化学原料药中间体、生物医药和天然药物的研发与制造，大健康业务板块主要是以王老吉为主的饮料、食品、保健品和药妆等产品，大商业板块是医药流通业务，大医疗以白云山医疗健康产业公司为主体，推进医疗服务、健康管理、养生养老等产业投资。 2017 年公司积极推进四大业务板块的发展，提升品质效益，塑造品牌形象，有望实现业绩的超预期增长。大南药业务从2016Q4 起，渠道库存清理完毕，2017 年开始重拾增长，其中白云山金戈高速增长，单品今年有望达5.6 亿元；OTC 领域的众多中药产品存在提价预期；大商业2017 年虽然受两票制等政策影响，收入有所下滑（属于子行业阶段性普遍现象，明年有望恢复增长），但经过内部产品结构调整，毛利率提升，盈利前景更优化；大健康业务竞争格局更有利于品牌企业，凉茶净利率提升。 公司已通过增发完成大股东增持和管理层激励，并引进了战略投资人，在各项业务经过内外部整合步入上升通道的同时，财务结构也显着变化：白云山从十年前负债累累财务成本高企，到目前有息贷款几乎为零，账面现金126 亿元，经营现金流优异，未来扩张预期强烈。 投资建议：结构优化和效率提高的效果有望持续显现，给予“买入”评级 预计公司2017-2019 年收入210/225.6/239.8 亿元，增速为4.8/7.5/6.3%，归母净利润19.1/22.1/24.7 亿元，增速为26.8/15.6/11.8%，EPS 为1.18/1.36/1.52，当前股价对应PE17.3/15/13.4。公司受益于医药行业的长期发展趋势，内部结构优化和效率提升的效果有望持续显现，当前股价24 港元，低于大股东广药集团增发增持和员工激励价格，给予公司2018 年PE18-20x，未来一年合理估值28.79-31.99 港元，具20-33%收益空间，投资评级为“买入”。 |
