中国中车：全球轨交装备龙头，具全球竞争力的核心资产
投资要点 中国中车：全球轨道交通装备龙头，具全球竞争力的“核心资产”。我们认为高铁是新时代的“中国名片”；中国中车是全球规模最大、技术领先的轨道交通装备供应商，一定程度上属于具有全球竞争力的“核心资产”。中国中车收入规模全球遥遥领先；2017Q3 单季业绩同比增长15%，业绩拐点向上。 高铁装备是新时代中国的 “制造强国”、“一带一路”一张靓丽名片。中国将“加快建设制造强国，加快发展先进制造业”。高铁、移动支付、共享单车、网购，被称为中国“新四大发明”。高铁是建设“交通强国”重要组成部分。高铁装备为《中国制造2025》的重点发展领域、“一带一路”走出去的代表。 轨交装备：2018-2020 年景气向上！我们认为铁路固定资产投资“十三五”期间将保持8000 亿左右/年水平，投产新线在度过2016-2017 年低点后，有望在2018-2020 年集中释放，较2016-2017 两年年均水平提高196%。城市轨交开启高增长，“十三五”固定资产投资有望达年均4500 亿左右/年，较“十二五”增长90%，新建里程有望达到4000 公里，复合增速超过13%。 高铁动车组交付拐点向上。从2016 年12 月至今铁总陆续招标429 标准列动车组，较2016 年全年136 列招标显著增长；2018-2020 年高铁动车组招标有望稳定在400 列左右/年。考虑维保业务，动车市场空间约为800 亿/年。 城轨地铁持续高增长。截止2016 年末，全国轨道交通累计配属车辆3850 列，我们预计到2020 年将达6600 列，复合增速有望超过20%，年均市场390 亿元。中国中车2017H1 城轨与城市基础设施业务收入136 亿元，同比大幅增长32.2%，毛利率提升1.90pct。城轨地铁车辆业务已开启高增长，且有望提速。 铁路机车、货车受益铁路货运反弹。受益“稳黑增白”货运改革及货运量提升，铁路货运已在2016 年第二季度走过“拐点”，带动机车、货车需求。2017-2020 年预计招标机车646 辆左右/年，市场空间约67 亿元/年。铁路货车2017年有望创新高，未来3 年有望保持3.5-4 万辆/年高位，年均241 亿元。 一带一路促进中国轨交装备世界。中国高铁领先世界，具明显成本优势。全球超过 3 万公里高铁在建及规划里程，为中国高铁提供巨大市场空间。受益一带一路，中国轨交装备出海日渐成熟，高铁、地铁、货车并进。 投资建议：轨交装备2018-2020 年景气向上。预计中国中车2017-2019年净利润分为114/135/153 亿元，PE 为29/24/21 倍，维持“增持”评级。 风险提示：动车组招标低于预期；“一带一路”和高铁出海落地低于预期；铁路新线投产低于预期；新产业、现代服务业发展低于预期。 |
