格力电器：A股最便宜的行业龙头
投资思考：性价比之选。相对较同期更低的渠道库存水平为2018年实现可持续增长创造了客观条件。2017是家电板块估值国际化元年，环伺A股，目前格力仍是为数不多2018年10xPE左右且“耳熟能详”行业龙头白马之一。To the time to life， rather than to life in time。时间会诠释和演绎一切理性与感性。优质资产与股息率提供安全边际， 维持“强烈推荐-A”评级。 经营预期：低库存，定乾坤。据产业在线，17年1-11月空调行业内销+49.2%出口+11.9%；其中格力内销+35%出口+15%。由于2017年终端需求强劲，上市公司产能几乎处于紧平衡供给，因此通过上游压缩机供货来推测下游厂商排产的算法难以完全量化反映企业实际经营情况。我们预计格力2017年内销增速优于行业均值且市占率继续提升。据渠道调研，受益于强劲终端需求，库存水平低于往年同期。原材料价格上涨一度引起家电企业的成本压力，2017Q4以来出厂价提升幅度约3-5%。因此，预计格力在2018年实现收入15%增长将是实力背书，除非2018国内空调终端需求出现大幅衰退。 估值分析：也许是A股最便宜的行业龙头。公司当前股价对应2017年报股息率接近6%（假设不提高分红比例），预计2018年的盈利将达到260-270亿，对应2018年10xPE左右(按Wind一致预期，2018年，同样便宜且“耳熟能详”行业龙头似乎只有万科11xPE万华化学9.2xPE上汽集团9.5xPE)。2017年，三巨擘的股价涨幅分别为美的+103%格力+86%海尔+94%； 参考Wind一致盈利预期， 估值PE提升幅度分别为美的+72%格力+39%海尔+42%，格力相对落后。大致推算“外资（QFII+港股通）”持股占公司总市值比例分别为美的25%格力与海尔均15-20%。可以解粗略读为：投资家电白马蓝筹，“外资”相对更为看重长期治理结构和业务布局，而对收益率的要求相对包容。除业务布局的差异外， 2018换届预期的逐步明朗，或许会触发格力与美的海尔之间“外资持仓”的再平衡和估值差距的收敛。 风险提示：地产景气下行超预期、原材料价格波动超预期。 |
