桐昆股份：PTA成功试运行，全产业链布局构建综合竞争优势
投资要点： 公司公告：嘉兴石化年产200 万吨PTA 项目（嘉兴石化PTA 二期工程）于近日进入试生产阶段。 PTA 盈利明显好转，长丝18 年景气有望维持。进入四季度以来， PTA 在行业库存低位、下游聚酯高开工等多重利好下迎来强烈反弹，据测算四季度 PTA-PX 平均价差超850 元/吨，行业盈利明显好转，公司200 万吨PTA 投产，有望完全解决PTA 自给需求，产业链延伸，盈利更稳定。公司目前有涤纶长丝460 万吨，四季度以来长丝持续景气，加工费最高达900 元/吨，17 年涤纶长丝需求增长超过12%。随着进口废塑料持续替代，以及下游纺织服装持续复苏，18 年涤纶长丝仍有望维持10%的增长。同时18 年新增仅150 万吨产能，需求增长超过300 万吨，涤纶长丝的开工率有望持续上升超过90%，景气度有望持续。 炼化-PTA-聚酯全产业链布局不断推进，构筑综合成本优势，受益油价中枢上移。公司目前拥有460 万吨长丝产能配套370 万吨PTA 产能。同时公司参股20%浙石化舟山项目，预计1期建设2000 万吨/年炼油配套520 万/吨芳烃于2018 年底投产，公司逐渐打通PX-PTA-长丝全产业链，综合竞争能力不断增强。随着全球原油需求增长及OPEC 减产执行顺利，看好油价趋势上行，预计2018 年油价中枢在65 美金。油价上行利好聚酯产业链整体盈利的复苏。 盈利预测和投资评级。公司是国内涤纶长丝行业龙头，显著受益PTA-长丝景气周期;投产200万吨PTA 及涉足炼化，全产业链一体化布局不断推进，构筑综合竞争优势,维持公司“增持”评级，考虑到浙石化项目18 年底投产，届时将大幅增加19 年的业绩，上调19 年盈利预测，维持17-18 年不变，预计17-19 年EPS 为1.30、1.69、2.69 元（上调前1.30、1.69、1.75元），当前股价对应17-19 年PE 为17X、13X、8X。 风险提示:1）油价大幅下行； 2）PTA-涤纶长丝行业竞争加剧； 3）浙石化项目不达预期。 |
