林洋能源(601222)电站发展迎新机遇 N型电池注入新动力
【2018-01-02】 协同看待林洋三大业务发展。我们认为公司电表、电站、电池组件三大主业不可孤立看待，智能电表为公司积累了电网渠道优势，并且提供了稳定的现金流支持，是公司光伏电站业务发展的基石；而电站运营/集成为电池组件产品提供了平台，高效产品的普及与推广无需依托他人或等待下游对于新技术的认知，反过来高效产品对电站业务的盈利能力提升也有助力。 分布式装机量有望节节攀升，光伏进入市场化新时代。18年光伏上网电价已落地，分布式补贴下调0.5元/度，调整幅度温和，预计随着成本持续下降，分布式18年装机量有望节节攀升，成为行业需求超预期的核心驱动力；而电力市场化交易试点的推出，有望解决分布式售电的痛点，并令光伏率先打破电网垄断；林洋能源作为国内分布式民营企业中的龙头，有望直接受益需求增长与市场化交易，目前公司电站仍处扩张期，预计未来2年仍将保持每年3-500MW新增装机规模；另外公司与中广核、ENGIE、三峡等公司签订总计2GW框架协议，EPC有望成为新动力，预计18年EPC总量有望达400MW。 N型电池开启新征程。光伏的中期目标是实现平价上网，而高效产品则是实现这一目标的必要手段；林洋N型单晶正面转换效率已可达21%以上、输出功率可达340W，高功率摊薄了BOS成本，另外背面可以增益10-30%的发电量，根据我们估算背面增益15%可将电站IRR提高2-3个百分点；18年或将成为N型单晶的验证期（从0-1），而林洋下游的电站资源将成为产品推广的最大推动力。 业绩增长确定性高。公司18年仍处于业绩高速成长期，电站运营规模快速扩张（16-17年底规模分别约0.9、1.5GW），对应电力收入快速增长，EPC又贡献增量（预计18年400MW），电站相关业务有框架协议做保障，因此确定性高；N型单晶组件下游有自己开发的电站做保障，销售渠道顺畅，外加电表业务的稳健发展，我们认为18年林洋能源有望迎来多点开花的局面，而且其业绩增长受行业景气度波动影响相对较小，稳健成长可期。 盈利预测与投资评级。公司电表、电站、N型单晶三大业务协同发展，电表业务是基石；电站业务持续扩张，市场地位提升；N型单晶为发展注入新动力；我们预计2017-2019年净利润分别为7.11、11.03、13.76亿元，EPS分别为0.40、0.63、0.78元，参考同行业可比估值，按照2018年倍PE，对应目标价12.60元，给予"买入"评级。 风险提示。政策变化；弃光限电；补贴拖欠；产品价格波动。 |
