建发股份（600153.SH）：低估值供应链龙头，地产业务蓄势待发
供应链业务受益于大宗品贸易回暖，具有利润弹性：公司供应链业务的业务量与费率都受益于大宗商贸的回暖。以17年上半年为例，公司钢铁与汽车板块的销售量增速高达40%以上，浆纸等业务的同比增速也超过20%；而盈利实现同比增长66%，更是明显高于公司大宗商品销售量增速。这说明公司除了业务量大幅提升外，单位业务量所对应的费率同样有一定的提升。大宗贸易的回暖为公司带来业务量与费率的双重增长，本来就很大的业务规模则进一步放大了利润的弹性。 地产业务预计储备充足，开工提速，未来增长可期：公司近几年拿地与开发皆较为积极。储备方面，公司当前拥有待开发土地储备计容建面共计720余万平（计算权益后的土地储备建面合计540余万平），足够满足未来3年的销售增长需求。新开工方面也明显提速，17年中报披露的建设中面积由去年同期的264万平大幅增长至458万平。认为17年是公司地产竣工的低谷，而18-19年将实现较快的增长。 一级土地开发有望成为未来4-5年重要的盈利增量：公司除了常规的房地产业务以外，还承接了湖里区旧城改造的一级土地开发项目。考虑到该地块较大的规模以及优越的地理位置，认为未来4-5年一级土地开发将为公司贡献可观的利润。但由于土地出让进度的较大不确定性，以及现阶段拍卖限价导致的价格不确定性，在盈利预测中暂时不考虑一级土地开发的盈利增量。 投资建议：兼具成长性与低估值，给予“买入”评级：不考虑一级土地开发，预计公司17-19年EPS分别为1.12、1.38和1.51元，对应现有股价PE分别为10.2、8.3与7.6倍。认为公司具有足够的内生成长性，且在同类公司中估值较低，给予“买入”评级。 |
