中集集团(000039)优质行业龙头 业务全面复苏
【2018-01-08】 集团具备三大特征：一是行业龙头地位，集装箱、半挂车、天然气装备、海工装备均处于行业领先地位，彰显优质性；二是强周期属性，受益于宏观环境复苏带来的业绩弹性；三是产业集群效应突出，"制造+服务+金融"模式带来业务协同。2018年，随着海外经济复苏确定性增强、油价趋势上行、天然气消费在国内进一步增长等因素驱动，集团将迎来确定性的业绩上行周期。 "四大四小"各业务板块全面复苏，ROE有望进入持续上升阶段。集团的"四大"业务包括集装箱、道路运输车辆、能源化工装备及海工业务，2017年前三季度在集团营收占比约为80%；"四小"业务包括物流服务、空港装备、重卡、金融地产业务。集团在集装箱、道路运输车辆、能源化工、海工装备等领域已经确立行业领先地位，充分彰显了集团优质性。集团制造业务具备重资产属性，与全球经济活动紧密相关；随着海外经济逐步企稳以及海外基础投资品价格趋势上行，集团盈利能力有望进入持续提升阶段。 集装箱业务量价齐升，工业自动化降低生产成本。海外经济逐步复苏，集运业回暖趋势明显，集运企业和租箱集团资本开支增加，集装箱业务在2017年呈现"量价齐升"态势。展望2018年，集装箱贸易量持续向好，奠定集装箱行业景气基调。且随着自动化车间在各个生产基地的逐步推广，生产成本有望下降，带来业绩弹性。 道路车辆业务增速较快，半挂车业务全球第一。中集车辆是全球领先的道路运输车辆制造集团，为全球客户提供品种多样的专用汽车产品及销售服务。该业务未来的增长来自于两方面：1）全球经济复苏带来的需求。2）环保治理要求下的车辆升级换代。我们维持该项业务稳健增长预期。 能源化工装备受益于国内天然气产业链的复苏，将迎来新一轮增长。集团是国内稀缺的天然气设备全产业链布局的企业。"十三五"期间我国天然气消费增速将呈现两位数的快速增长，天然气设备需求强烈，集团能源装备板块业绩弹性较大。我们预计2017年中集安瑞科（HK.3899）归母净利润为4.49亿元，2018年中集安瑞科归母净利润有望达到8.07亿元，业绩弹性充分。 海工装备受益于油价走高，将继续减亏。一方面，集团积极引入外部战略投资者，降低海工装备业务的股权比例，消纳订单积压带来的短期业绩风险。另一方面，随着油价回升态势明确，集团海工业务有望迎来复苏。我们判断该业务将持续减亏。 围绕"制造+服务+金融"的战略定位，加快产业聚集，培养产业链优势。集团物流业务和金融地产业务均围绕着核心制造业展开，业务布局上与制造业紧密配合。物流业务围绕着集装箱服务、海运及项目物流等展开，打造了集装箱全生命周期业务等优势业务。金融业务主要针对集团用户，提供"装备产品+金融服务"的一站式解决方案。 维持"买入"评级：基于审慎性原则，暂不考虑资产注入及定向增发对集团业绩及股本的影响，保守预计2017-2019年集团收入分别为740亿元、811亿元、872亿元，对应归母净利润分别为30.13亿元、41.51亿元、49.98亿元，对应PE分别为22、16、14倍，维持"买入"评级。 风险提示：海外经济复苏不达预期；国内经济增长不达预期；中集空港业务注入中国消防进度不达预期；定增进度不达预期；集团出现其他重大经营风险。 |
