东方证券(600958)自营、资管优势稳固 打造综合金融服务平台
【2017-12-18】 核心观点： 投资亮点：自营、资管优势稳固，拟募资缓解资金瓶颈约束 1、主动管理规模稳健增长，品牌影响力持续提升。1）公司投资管理业务保持业绩领先的发展势头，主动管理规模稳健增长，公司资管规模2014-2016年三年复合增长率85.9%，其中主动管理规模稳步提升，参考中报数据，公司资管规模1776.7 亿元，较年初增长15.3%，其中主动管理规模占比达96%；2）资管业务具备差异化竞争优势，产品数量及类别持续丰富，考虑到公司资管高达90%以上的主动管理产品占比及持续维持前列的收入表现，东证资管的差异化竞争优势显着。 2、多样化投资策略提升自营业绩稳定性。1）自营为公司传统优势业务，投资规模居于行业前列，投资结构以债券为主；2）多样化投资策略提升业绩稳定性，权益投资：秉持价值投资理念，控制方向性权益投资规模，固收投资：公司率先成为首批入选"债券通"的4 家券商报价机构之一，金融衍生品交易品种逐步丰富，推动传统股票投资向FICC 业务转型，此外另类投资、私募股权投资基金业务规模持续扩容。 3、资本中介存在提升潜力，募资助力缓解资金瓶颈约束。1）公司两融、股票质押回购等资本中介业务规模整体呈增长趋势；2）目前公司剔除客户保证金后权益乘数达4.72 倍，居于上市券商首位，两融市占率仍小于经纪，募资将有利于降低财务成本，助力资本中介业务规模持续增长。 4、经纪份额稳步增长，投行业绩趋于提升。1）公司通过扩张营业网点建设、完善线上服务平台，驱动提升经纪业务份额提升，同时，借力资管品牌影响力，围绕客户需求提供差异化及个性化的增值服务，推进传统经纪业务向财富管理业务转型；2）投行子公司东方花旗近两年业绩贡献占比趋于提升，未来将持续受益于IPO 发行节奏稳定。 大股东积极参与定增，拟募资提升整体资金实力 公司定增预案已于2017 年11 月6 日公告证监会核准批复，拟募集资金不超过120 亿元人民币，扣除发行费用后将全部用于增加公司资本金，补充公司营运资金，以扩大业务规模，提升公司的市场竞争力和抗风险能力。大股东申能集团、上海海烟投资积极参与增发，彰显未来发展信心。 投资建议：自营、资管优势稳固，打造综合金融服务平台 行业层面：证券板块目前仍缺乏中长期逻辑，但估值水平处于大底区域，且2018 年经营环境将边际改善，市场集中度趋于提升。 公司层面，1）自营为公司优势业务，投研团队稳定，投资规模及收益率水平同步提升；2）资管业务具备品牌优势，主动管理规模稳健增长；3）目前公司杠杆水平居于上市券商首位，定增募资有助于增强资金实力、降低资金成本。考虑到定增募资尚未完成，不考虑定增摊薄影响前提下，预计东方证券2017-2019 年每股净利润为0.51、0.64、0.79 元；2018 年BVPS 为7.32元，对应2017-2019 年PE 为30、24、19 倍，18 年末PB 为2.10 倍。如2017年底完成定增募资，预计东方证券2017-2019 年摊薄后每股净利润为0.46、0.58、0.72 元，2018 年BVPS 为8.19 元，对应2017-2019 年PE 为33、26、21 倍，对应18 年末PB 为1.88 倍。 风险提示：行业层面，监管环境持续收紧、金融去杠杆力度加大等；公司层面，自营投资业绩占比较高，公司面临的投资收益波动的风险高于行业平均；股、债市场波动影响资管业绩提升收益等 |
