贝达药业(300558)2017年年报点评:业绩符合预期 在研产品储备不断丰富
【2018-04-11】 2017 年业绩符合预期 贝达药业公布2017 年业绩：营业收入10.26 亿元，同比下滑0.84%；归属母公司净利润2.58 亿元，同比下滑30.12%，对应每股盈利0.64 元，业绩符合我们预期。公司拟每10 股派发现金红利1.50元（含税）。公司公告2018 年1 季度业绩，收入同比增长23.99%，净利润同比下滑40%~45%。同时公司公告2018 年股票期权激励计划，业绩考核目标分别为2018/2019/2020 年营业收入分别不低于12 亿/14 亿/16 亿元。 发展趋势 2017 年埃克替尼全年销售收入10.26 亿元，销量同比增长42%。2017 年埃克替尼在各地陆续执行国家医保谈判价格，产品降价幅度较大（-54%）。由于医保落地存在滞后性，埃克替尼的放量低于预期，收入端略微下滑（-0.84%）。随着2018 年医保落地的全面推进，特别是医院准入的逐步落实，我们认为2018 年收入端将会明显提速。公司披露埃克替尼2018 年1 季度销量同比增长40.35%，销售额同比增长23.99%，我们认为2018 全年销售额有望保持~20%增速。 研发费用、折旧摊销大幅增加致净利润下滑。2017 年公司研发投入3.81 亿元，占营业收入的37.1%，同比增长136%。其中1.78亿（46.74%）研发支出资本化（该部分主要为1 类新药的Ⅲ期临床费用），费用化部分为2.03 亿，较去年增加4141 万。此外公司折旧以及无形资产的摊销也较去年出现较大幅度增长。 在研储备不断丰富，看好公司长期发展。目前公司在研项目超过30 项，其中针对ALK 融合的Ensartinib（X-396）、靶向VEGFR 与PDGFR 的X-082 以及靶向VEGF 的MIL60（贝伐珠单抗的biosimilar）3 个产品已进入Ⅲ期临床阶段。Ensartinib 二线治疗最快有望于2019年获批上市。我们认为长期来看，公司丰富的在研品种值得期待。 盈利预测 考虑到公司后续临床研发费用可能继续增加，我们下调2018/2019年盈利预测5%/9%至0.68 元/0.78 元，同比增长5.5%/15.1%。 估值与建议 公司当前股价对应18/19 年96/83 倍P/E。公司业绩虽短期承压，但考虑到公司在研产品线不断丰富，我们维持中性评级和目标价67 元，对应18/19 年99/86X P/E，对比当前股价有3.4%空间。 风险 竞品上市带来的价格压力，在研产品进度低于预期。 |
