航天电器(002025)2017年年报点评:业绩符合预期 盈利能力改善 看好未来三年发展
【2018-04-12】 核心观点 业绩符合预期，毛利率提升，高研发投入和市场开拓助力后续发展。2017年，公司利润增速高于收入增速，产品毛利率提升到36.23%，说明公司通过智能制造、供应商管理等措施提高了成本控制能力。公司一直高研发投入（占收入9%左右），2017年研发支出同比增长10.93%，持续强化产品在技术方面的核心竞争力；另外，公司去年加大国内、国际市场拓展力度，为军民品市场持续提升市占率奠定了扎实基础。 军民品市场多点开花，未来三年有望快速增长。（1）军品：航天领域高景气+订单恢复性增长，2018年航天发射任务创新高（计划35次），航天制造2025规划项目多，中长期保持高景气度。公司长期配套重点型号，在航天和弹载领域市占率高。另外“十三五”后三年项目加速叠加军改影响消除，未来三年军工业务增速快。（2）民品：海外、通信等多点开花。公司长期供应国内外通信巨头，积极布局5G，连接器和光器件等业务将随5G启动快速增长，海外市场订货及营业收入均创历史新高，随着批产增多，海外收入贡献将明显提升。 航天十院唯一上市公司，体外资产体量大。公司所属航天科工集团资产证券化率低，2016年在军工集团排名最后，提升空间大。大股东航天十院是地空导弹武器系统总体单位，16年营收超120亿，净利润近8个亿，是上市公司的5.3和2.3倍。公司作为十院唯一上市公司，未来资产整合空间大。 财务预测与投资建议 由于公司未来三年军民品业务有望快速发展，我们将18-20年每股收益预测为0.91、1.12、1.31元。参考公司的业务结构和公司的龙头地位，我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的32倍市盈率，对应目标价29.23元，维持“买入”评级。 风险提示 军工订单进度和收入确认不达预期； |
