拓邦股份(002139)2017年年报点评:年报营收毛利率提升 发行可转债拓展市场
【2018-04-03】 简评 1、营收增长快速，毛利率提升 公司整体营收快速增长，毛利率相比2016年增长1.91个百分点。公司国内业务均有良好增长，市场拓展顺利。目前公司主业呈现“一体两翼”的发展态势。 智能控制器业务2017年由于业务发展和研控自动化、合信达并表等原因，营收规模达到22.06亿元，增速达到53.77%，毛利率由22.25%提升至23.52%，并且在三大业务中的比重继续提升。其中子公司合信达面向壁挂炉、热水器生产企业，2017年业绩增长明显。 锂电池业务继续整合，子公司拓邦新能源技术有限公司更名为拓邦锂电池有限公司，营收规模虽然稍有下滑，但毛利率相比2016年提升约8个百分点，业务质量进一步提升。 电机及驱动业务整合了研控自动化的能力，营收增长62.57%，毛利率因为业务结构变化出现了下滑。 2、研发继续保持稳健，汇兑影响利润增长 公司2017年研发费用为2.07亿元，占比营收7.72%。2017年研发人员继续扩充，人数达到775人。研发资本化比例为21.88%，资本化比例保持稳定。 2017年人民币兑美元汇率波动较大，2017年同2016年相比汇兑损益相差0.58亿元，对公司2017年的业绩造成了直接影响。若将汇兑损益影响剔除，公司净利润增速预计将超过100%。 3、消费升级带动控制器升级，业务健康快速发展 随着消费升级，智能控制器的智能化水平和技术含量不断提升，变频类、屏幕式、嵌入式等高端产品比例不断提升，智能控制器市场规模不断提升。公司除了提升控制器的硬件配置，也退出了T-Smart家电解决方案，为企业提供从控制器、通信模块、云到APP的一站式技术服务和从需求概念到规模量产的一站式业务服务。公司把握住了行业机会，以一体两翼的布局紧紧回应客户需求，客户质量不断提升，经营活动现金流净额不断提升，达到了历史最好水平。 4、公开发行可转债，面向华东市场布局 公司拟发行不超过7.73亿元的可转债，用于华东地区运营商中心的建设和流动资金补充。其中华东地区运营中心项目总投资7.94亿，此次募集5.73亿；补偿流动性资金2.0亿。 华东市场作为下游客户广泛集中的市场，规模不断提升。通过建设宁波运营中心，公司从主要布局珠三角市场向长三角市场进入。基地达产后，公司净利润预计可增加1.96亿，静态投资回收期为9.07年。 5、盈利预测与评级 公司所在控制器行业正处于产业升级过程，规模化的厂商未来将更有希望获得客户的欢迎，呈现强者恒强趋势。公司2018年除了进一步加强管理外，还可能考虑通过各种方式储备优秀人才。同时公司惠州、印度、重庆、宁波建设工作不断突破，重庆和惠州将成为拓邦股份进一步发展的重要支撑。 我们提升对公司2018~2019年的业绩预测分别为3.20亿、4.49亿，对应PE20X 、15X 。给予重点推荐！ 风险提示 智能控制器产能落地不达预期的风险； 智能控制器行业受贸易战影响发展不达预期的风险。 |
