华域汽车：低估值业绩稳健汽车零部件龙头，电动化、智能化布局提速
国内乘用车内饰件龙头，业绩稳定、低估值、高分红价值进一步显现 公司是业绩稳健型白马股，17 年估值修复驱动股价大幅上涨 94.0%，18 年以来公司股价下跌 18.0%，与汽车板块整体表现不强及公司估值水平修复过快获利盘回吐有关。中短期来看乘用车行业由于购置税优惠政策退出增速面临一定压力，长期而言随着行业竞争加剧及汽车市场开放程度提高，公司凭借核心技术、规模优势和优质客户资源，仍极具竞争力。 公司低估值、高分红价值进一步显现，截至 5 月 7 日，公司股息率（近12 个月）为 4.1%，PE TTM 估值低于 10 倍，显著低于 SW 零部件 21 倍的 PE 估值水平，也低于国际零部件龙头 15 倍的 PE 估值水平。我们认为公司 PE 估值水平较低，主要受上汽估值制约，随着“零级化、中性化、国际化”战略推进，公司不断提升自身核心竞争力，并积极开拓上汽系以外客户和海外市场，估值水平有望迎来重塑。 业务结构持续优化，智能汽车、新能源汽车领域布局日趋完善 公司持续优化业务结构，17 年公司收购上海小糸车灯使汽车智能照明业务成为其全资掌控的核心业务。通过对博世汽车转向系统公司的收购，使公司与博世在我国乘用车转向机业务形成“一个平台”战略。新能源汽车领域，公司合资控股华域麦格纳，布局未来核心产品电驱动桥，同时驱动电机、电动转向产品、电动空调压缩机、新能源电池托盘等已获得德国大众、上汽乘用车等主机厂配套定点；智能汽车领域，公司 24GHZ 后向毫米波雷达已量产，成为国内首家自主研发并实现量产的毫米波雷达供应商。 投资建议 公司是低估值高分红品种，其汽车内饰业务具有全球竞争力。同时公司积极开拓新能源及智能驾驶领域，有望打开新的成长空间。我们预计公司 18-20 年 EPS 分别为 2.62/2.30/2.43 元，其中剔除 18 年 1 季度由于小糸车灯并表导致股权增值带来的投资收益后 EPS 为 2.33 元，按最新收盘价计算 18-20 年对应 PE 分别为 9.3/10.6/10.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期，汽车行业景气度或将下行。乘用车行业竞争如果加剧可能导致零部件企业利润空间受到挤压。此外，公司海外业务拓展存在一定不确定性，盈利或不及预期。 |
