浙江交科(002061)2018年一季报点评:双主业景气延续 盈利提升负债改善
【2018-05-03】 业绩持续高增长，双主业高景气发展 公司18Q1 实现营收43.58 亿元，可比口径同比增长62.87%；实现归母净利润2.98 亿元，同比增长223.11%（扣非后后增长498.63%），好于市场和我们预期。公司于2017 年完成重组浙江交工集团后，实现化工品与基建工程双主业运营，17 年营收同比增长40.61%，归母净利润增长136%。公司2018 年3 月末已签约未完工项目金额470 亿元，是17 年工程收入的3 倍，PC、顺酐等化工产品价格仍有望维持高位，18H1 业绩预增55-77%，看好公司双主业高景气发展，维持"增持"评级。 期间费用率同比下降，盈利能力总体提升 根据公司17 年年报，化工业毛利率24%，基建工程毛利率8%。公司18Q1综合毛利率为13.67%，低于17Q1 化工业的16.89%，高于17 年全年合并后的11.74%。18Q1 公司期间费用率5.70%，同比下降5.28pct，其中销售费用率下降1.51pct 至0.46%，管理费用率下降2.53pct 至3.76%，财务费用率下降1.34pct 至1.48%。受益于费用率的下降，公司18Q1 实现净利率6.84%，高于17Q1 的5.20%和17 年全年的5.53%。 经营现金流向好，资产负债率下降 公司受益于主要化工品量价齐升及基建工程预收款上升，18Q1 经营现金净流入3.49 亿元，收现比141.07%，大幅高于17 年全年的81.80%。尽管重组并表的基建工程业务资金需求较大，但公司2018 年3 月末资产负债率为75%，较17 年末下降3.34pct，其中短期借款余额增加2.86 亿元，长期借款余额增加5.95 亿元。 基建工程在手订单饱满，化工品价格弹性高 我们统计公司2017 年新签基建工程订单约400 亿元，同比增长45%。2018年一季度末已签约未完工项目金额为470.49 亿元，是去年基建业务收入的3 倍。交工集团17 年实现业绩5.75 亿元，同比增长42%，超出业绩承诺0.56 亿元。2018-19 年承诺业绩为6.5/7.5 亿元，根据公司在手订单情况，我们预计完成业绩承诺概率高。公司PC 等化工品受益于进口替代及"洋垃圾"进口限制，高景气有望延续；DMF/DMAC 及顺酐等传统产品受益于环保限产，价格弹性高，成本价差有望继续拉大。 看好双主业高景气延续，维持"增持"评级 受益于化工品价格上涨及基建工程完工量大幅增长，公司预计18H1 归母净利润为6.15-7.00 亿元，同比增长55.32-76.78%。目前公司化工与基建均处于高景气发展阶段，我们预计2018-20 年合并归母净利润为16.0、20.1、22.6 亿元，对应EPS 为1.23/1.54/1.73 元（18-19 年原预测为1.27/1.55 元）。认可给予公司18 年化工业务10-12 xPE，基建业务10-12xPE，两大业务合计对应合理市值160.10-192.12 亿元，对应目标价格区间12.30-14.76 元，维持"增持"评级。 风险提示：化工品价格大幅波动，浙江交工承诺业绩兑现风险等。 |
