中国中车(601766)2018年一季报点评:铁路业务如期增长 经营管控潜力有待释放
【2018-05-10】 铁路机辆增长较快，毛利率同比略有改善。受动车组和机车交付带动，铁路装备收入同比增长21%，且考虑二者均为高毛利率车型，板块毛利率或改善。城轨业务受交货节奏影响营收同比有所下滑，新产业则由于中车时代电动不再并表而规模缩减。基于制造业务结构变化和现代服务业继续下行，综合毛利率同比略有改善。 费用率有所上行，非经营性因素致业绩增长。销售费用和财务费用均有所增长，导致期间费用率升至17.5%的高位，但全年来看管理费用有望削减。其他项目波动不大的情形下，减值准备冲回及少数股东损益下降带来归母净利润的小幅增长。 铁总装备采购缩减预期下，2018 年业绩仍有望改善。1）年初以来，机车和货车已分别招标437 台和33338 辆，货运加速发展趋势下后续追加采购值得期待；2）交付端来看，预计动车组中复兴号占比将继续提升，高毛利率维修业务也将持续增长，从而带动盈利能力改善；3）城轨车辆短期受政策收紧影响极小，今年交付量仍将继续两位数增长；4）风电和零部件亦有望带动新产业增长。 消费升级推动长期需求，海外拓展助力龙头崛起。随着更快捷、更舒适的旅行需求得到认可，长期来看高铁网络将继续扩容，动车组通行密度也将持续提升。同时，走出去是大势所趋，公司近年持续加强全球化布局，未来三年海外订单有望实现20%以上复合增速。 预计 2018-20 年归母净利润约为126.35 亿、141.28 亿、153.64 亿元，EPS为0.44 元/股、0.49 元/股、0.54 元/股，PE 为22 倍、19 倍、18 倍，维持"增持"评级。 风险提示： 1. 高铁项目建设进度低于预期； 2. 动车组招标数量及节奏低于预期。 |
