中远海能(600026)主营国际油品运输以及以煤炭为主的干散货物运输
中远海能(600026)2018年一季报点评:运价下跌叠加燃油成本上涨导致亏损 2018年1Q业绩低于预期 中远海能2018年1Q业绩：营业收入24亿元，同比下降10%；归属母公司净亏损0.85亿元（去年同期盈利5.63亿元），对应每股盈利-0.02元，亏损幅度超我们的预期。公司一季度油品运输量同比大增27.8%（运力规模扩大），但油运市场供需关系失衡，运价极度低迷，公司收入同比下降10%；成本端由于燃料油价格随原油价格上涨18%，公司营业成本同比上涨18%，毛利率下降21个百分点至9%。运价下跌与燃油成本上涨两个因素叠加，导致油轮的日收益大幅下跌（一季度VLCCTD3C平均日收益仅为8,147美元/天，较去年同期的TD3日收益下跌74%，远低于行业内各船东的保本点）；虽然公司采取内外贸联动和扩大成品油船队等措施，油轮船队实现的收益水平高于市场，但仍出现一定幅度亏损。 发展趋势 供需关系已经出现边际改善。由于运价持续低迷，油轮拆解量大幅增加，根据Clarksons统计，今年仅一季度VLCC拆解量就达到17艘（500万载重吨），相当于2015-17三年的总量。Clarksons预计2018年油轮/成品油运力增速将放缓至1.6%/1.4%，远低于需求增速4.9%/3.6%，供需关系自2016年以来将首次出现逆转（图8）。 运价持续低迷反映新交付运力的消化过程，运价复苏存在滞后性。 从拆解量大增、拆船年龄下降、短期期租低于长期期租等指标来看，呈现周期底部特征。2016/17年交付了大量运力（VLCC运力增速7.4%/5.3%），目前仍处在消化阶段，因此预计运价将维持低位波动的状态。建议关注美国如果退出伊朗核协议对VLCC浮舱和有效运力的影响、补库存进程以及下半年开始的消费需求旺季。 盈利预测 由于运价持续低于预期尚未见明显回升趋势但运量随运力规模大幅增长，燃油成本上涨且中金大宗组预计油价仍面临上行风险，我们下调2018/19e盈利预测35%/27%至8.97/13.03亿元。 估值与建议 A股股价对应18/19年0.8/0.7倍P/B，维持中性评级和目标价5.83元，对应18/19年0.82/0.80倍P/B，对比当前股价有9%空间。H股对应于2018、19年0.4/0.4倍P/B，维持中性评级，但将目标价下调4%至4.60港币，对应18/19年倍0.5/0.5P/B，18%空间。 风险 运价持续低迷，燃油成本上涨，地缘政治影响原油贸易和海运量。 |
