中远海控(601919)2018年一季报点评:Q1盈利无忧 静待旺季来临
政府补贴减少致盈利下滑，扣非后利润增长显着。2018 年1 季度，公司实现营业收入219.2 亿元，同比增加9.1%（18.2 亿元），收入增幅高于营业成本（8.8%），导致毛利率同比小幅增加0.2 个百分点至7.9%。公司营业收入增长主要来自：一方面，报告期内公司实现集运相关业务收入206.0 亿元，同比增长6.5%（增加12.6 亿元）；另一方面，实现码头相关业务收入15.3 亿元，同比增加6.4 亿元。最终，公司实现归属净利润为1.8 亿元，同比下降33.0%，盈利减少主要由于报告期内与日常活动无关的政府补贴同比减少1.2 亿元；如果剔除非经营性因素影响，公司本期扣非后归属净利润较去年同期增长65.1%。 量涨价跌，Q1 欧美线运价承压。2018 年1 季度，集运市场运价增长乏力：SCFI 季度均值报收793 点，同比下降8.2%；SCFI 季度内走势呈现逐步下行的趋势。我们认为，其主要由于：一方面，受今年晚春因素影响，节后集运箱量修复缓慢，另一方面，大船运力的集中投放，对运价亦有一定抑制作用。受此影响，公司1 季度呈现量涨价跌的态势：实现集装箱运量520.5 万标准箱，同比增长11.8%；单箱运价同比下降3.2%，其中主要干线跨太平洋线和亚欧线分别同比下降1.2%和3.4%。 维持"买入"评级。基于集运行业在手订单去化的确定性，我们看好行业未来2-3 年的持续修复。公司目前处于盈亏平衡线附近徘徊，盈利弹性较大。同时，随着集运旺季临近，运价修复概率较高。当然，目前集运行业短期压力尚存：一是中美贸易摩擦对需求预期的影响，二是2018上半年最后一波运力交付高峰。我们预判，二季度是行业预期最差的时间点，也是寻找买点的时间。考虑到贸易摩擦和燃油成本上涨可能的负面影响，同时暂不考虑东方海外并表，预计公司2018-2020 年EPS 为0.16 元、0.26 元和0.31 元，维持"买入"评级。 风险提示： 1. 运力交付量大幅增加； 2. 中美贸易争端波及行业需求； 3. 燃油价格大幅上涨。 |
