博世科(300422)2017年年报及2018年一季报点评:技术品牌双驱动 成长资金两无忧
【2018-05-16】 新签订单近百亿，业绩进入爆发期 2017年，公司环境综合治理业务营收13.84亿元，相比16年增加68.68%，其中水污染治理收入9.55亿元，同比增长143.88%；供水工程收入1.75亿元，同比下降17.43%；土壤修复收入2.09亿元，同比增长41.44%；固废处置收入3640.07万元，同比增长531.95%。公司目前在手订单总额超过100亿元，其中2017年新签订单97.13亿元，较2016年增加约87亿元。从新订单结构来看，水污染治理合同86.37亿元，占比88.92%；供水工程合同3.93亿元；土壤修复3.52亿元；环境服务业合同1.62亿元。订单量级从15年的千万级别跨越到17年的十亿级别，公司传统强项领先优势进一步巩固；土壤修复和环评业务增加3.66亿，增幅247.30%，极大的推动了公司业绩增长。18年一季度公司营业收入5.20亿元，盈利较去年同期大幅增长270.82%。考虑到2017年近百亿的订单积累以及PPP工程期限，我们认为公司18、19年业绩有望持续爆发。 与国企深度合作，"技术+品牌"支撑公司高毛利率水平 公司2017年毛利率28.88%，同比小幅提高1.69个百分点，公司高毛利水平得益于公司成功转型后技术和品牌的共同发力。公司期间费用率13.94%，同比下降1.18个百分点，公司具有良好的成本控制能力，我们认为高毛利率在近两年内可以维持。公司自有技术储备丰厚，核心产品AMC生物反应器优势明显，同时通 过收购获得油田污泥处理技术，针对土壤修复市场进行前瞻性布局。此外，公司还与北部湾、中车中铁等国企联合投标，获得了南宁黑水河、心圩江、澄江县污水治理等多个大型项目，总金额超过50亿。与大型国企合作将会进一步增厚公司的项目资历，使公司能借助国企的资金优势更好的发挥自身的技术特长，实现品牌形象的塑造，提高竞标拿单能力。 多领域、多地区布局，综合服务带来巨大市场空间 公司积极开拓业务领域，从水处理拓展至土壤修复、环评等多个领域。2017年，公司受让广西环评院环评业务，成为广西省内仅有的2家甲级环评资质公司之一。环境设计、评价、检测产业链的开拓将助力公司实现"轻资产，高利润率"的商业模式，成为未来的"一站式"综合环境服务提供商。此外，2017年公司省外业务实现突破，广西省外新订单超40亿，订单主要集中于云南、湖南和湖北。省外业务的发展说明公司已经突破了广西省省内市场的天花板，逐步成为全国性的环境服务公司。在深耕国内市场的同时，公司还进行海外布局，2017年收购了加拿大瑞美达克土壤修复公司，为北美乃至全球业务的开展寻找到一个切入点。根据国务院发布的《水污染防治行动计划》和《土壤污染防治行动计划》保守估算，水、土治理都将是数千亿级别的市场，公司多领域、多地区综合服务拥有巨大的市场空间。 多渠道筹措资金，为增长保驾护航 2017年公司投资活动净现金流7.64亿，相比于2016年增加3.93亿。订单的快速增长对资金提出了巨大需求，公司通过大股东无息借款和发行可转债有效筹措资金，为公司快速发展保驾护航。8月大股东公告股权质押，为公司提供3年不超过1.6亿的无息贷款，降低公司融资成本；9月公司公告称拟发行不超过4.3亿的可转债，目前发行已经通过中国证监会的审批。 业绩强力驱动，成长空间巨大，维持买入评级 博世科作为一家低市值、高成长的环保服务公司，订单充裕，拥有技术优势，树立了良好的品牌形象，并逐步发展为全国性、多领域的综合"环境管家"，在解决发展所需资金问题之后，未来成长空间巨大。我们维持对公司的盈利预测不变，预计2018-2020年实现营业收入分别为28.33、40.46和51.98亿元，归母净利润分别为3.22、4.88和6.86亿元，对应EPS分别为0.90、1.37和1.93元，维持买入评级。 |
