龙净环保(600388)干式超净技术 引领非电治气新发展
【2018-06-15】 投资亮点 首次覆盖龙净环保公司（600388）给予推荐评级，目标价16.50元，对应2018E-2019E年22/20倍P/E。距当前股价有23%的上行空间。理由如下： 未来三年，大气污染防治年均市场规模或近400亿元，非电贡献将赶超火电。去年环保部工业企业大气排放提标拉开了非电大气治污防帷幕，在排污许可证逐步发放，执法约束硬化的趋势下，多数企业现有环保设施存在改造需求。我们测算，2018-2020年超低排放市场约300亿元，非电环保改造工程市场890亿元，整体大气治理市场年均需求将近400亿元。 技高一筹，市场份额领先。2017年公司累计投运的除尘机组容量约2.77亿千瓦，居全国之首。投运脱硫/脱硝机组容量约0.60/0.30亿千瓦，分别为全国第三/第八名。公司深耕非电超净干法技术5年，在循环流化床干法烟气治理市场份额达70%。该技术在钢铁烧结烟气应用业绩50多套。龙净也是大气污染物治理企业中，非电行业工程经验最丰富的公司之一。 龙净经营稳健，现金流健康。横向比较，在A股环保公司中，龙净未到期债务占公司总债务票据总额比例最低，经营性现金流与未来两年到期债务之比最高。在降杠杆、紧信用的宏观政策背景下，注重风险控制的稳健企业，价值愈发凸显。 我们与市场的最大不同？结合排放提标的产业执行情况，清晰匡算了2018E-2020E年非电环保改造工程市场约890亿元，火电超低排放市场约300亿元，总体大气环保年均市场规模近400亿。 潜在催化剂：多行业非电行业烟气排放标准修改方案发布，多次提标将引致非电行业环保工程改造市场持续繁荣。 盈利预测与估值 我们预计公司2018E~2020E年EPS分别为0.76元、0.84元、0.92元，CAGR为9.6%。大气治理行业2018E-2019E年平均P/E分别为22/18倍。龙净环保在除尘脱硫脱硝工程数量、科研技术水平上，均处于行业领先水平，在大气治理行业向非电方向延伸，强者恒强的背景下，公司有望获得超过行业的增长。 风险 1）非电工业烟气排放提标滞后或执行力度不及预期；2）钢材价格大幅度上涨，推高生产成本；3）环保新业务拓展具有不确定性。 |
