阳泉煤业(600348)低估值+国改预期 无烟煤龙头值得期待
【2018-06-21】 阳泉煤业是国内无烟煤龙头企业，当前煤价高位运行，预计公司2018-2020年EPS将达到0.81/0.82/0.83元/股，同比增长18.5%/1.9%/0.8%。十三五期间，公司不仅有业绩持续向好引发的估值修复预期，还有集团煤矿注入后引发的再融资和业绩增厚预期。目前公司股价处于低点，维持"强烈推荐-A"投资评级。 煤炭产销量仍将维持小幅增长。目前公司主力煤矿已经接近满产状态，未来产量（含参股）增长主要来自于平舒矿的产能核增以及整合矿的陆续投产，预计2018-2020年商品煤产量达到3356/3389/3423万吨，年复合增速约1.3%；权益商品煤产量可达到3103/3134/3154万吨，年复合增速约0.8%；此外，公司还收购集团所有煤炭产品进行销售，预计2018-2020年销量将达到6998/7079/7129万吨，年复合增速约0.9%。 煤价高位运行，成本总体可控。维持十三五期间煤价高位运行的判断，公司煤炭产品结构预计将趋于稳定，测算煤炭综合售价将达到423/428/432元/吨，年复合增速为1.1%。考虑到职工薪酬仍有上升空间以及采购集团煤价高位上行，销售成本存在一定反弹压力，但由于近年来公司人员负担明显减轻，成本虽有反弹但仍在可控范围。此外管理费用大幅压减基本对冲掉销售成本上升，预计未来三年完全成本达到373/378/382元/吨，年复合增速1.8%。 山西国改进入实操阶段，公司面临障碍较小。山西此次国改决心和力度前所未有，七大煤企在上市公司层面的资本运作已经拉开序幕。公司作为阳煤集团煤炭板块唯一上市平台，同时还采购、洗选和销售集团的所有煤炭产品，在优质资产注入运作上面临的障碍更小，也更易发挥协同效应。 盈利预测与投资评级：预计2018-2020年EPS分别为0.81/0.82/0.83元/股，同比增长18.5%/1.9%/0.8%。公司作为煤炭板块中的无烟煤龙头，不仅有随煤价上行带来的估值修复，还有再融资释放业绩与国改资产注入增厚业绩的双重预期。以2018年预计的EPS为基准，按12倍PE进行估值，给予目标价9.7元，较目前股价有30%以上上涨空间，维持"强烈推荐-A"评级。 风险提示：煤价平抑机制触发，国改低于预期，地缘政治风险 |
