【2018-12-28】云海金属(002182)享受镁价上涨红利 布局下游深加工
报告关键要素: 云海金属主要经营镁合金、铝合金、中间合金、压铸件、挤压件和金属锶等产品，是国内镁业龙头企业和全球最大的金属锶生产商。合金业务方面，上游受益于镁价上涨,核心业务镁合金利润率显着提高；下游加速布局微通道扁管领域和汽车零部件领域，产能释放确定性强。锶方面，公司金属锶销量全球占比超60%，毛利率稳定，销量有望随其应用的推广持续扩张。 投资要点: 镁价上涨，利润有望持续增厚：硅铁和镁价倒挂由2017年底延续至2018年2季度,受此影响,上半年镁合金的毛利率同比下降2.3%。后市硅铁价格企稳,原镁盈利能力趋于稳定。同时，环保政策施压使得国内镁供应趋紧，公司镁产品毛利润有望进一步抬升。 全球金属锶龙头，毛利率稳定高位：公司金属锶销量占全球总额超60%，行业地位稳固，2017年业务增速近25%。产品用途亟待开发，市场前景广阔。 微通道扁管产业前景良好，已形成新的利润增长点：公司位于扬州的瑞斯乐拟新建年产1万吨微通道扁管项目，目前项目已经开工，后续将根据市场需求逐步投产，完全投产后公司微通道扁管产业产能将翻番。17年微通道扁管业务收入达1.67亿元，毛利率达26.49%。预计2020年度能为企业带来1亿元以上的利润。 布局新能源汽车轻量化，寻求多方合作：公司在镁、铝轮毂及压铸件方面均有新产能在建当中，产能提升确定性强。同时，与知名车企北汽、老牌汽车部件企业宝钢等企业进行合作，增强公司零部件领域核心竞争力。随着新能源汽车的快速发展，公司业务销量预计将稳步提升。 盈利预测与投资建议：从中长期来看，公司项目投产和技术突破均有望使利润大幅提升。预计公司2018-2020年EPS为0.31、0.42元和0.45元，结合2018年12月26日收盘价6.50，对应的PE为20.67、15.40和14.45倍，公司当前估值较低，看好公司的成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：产品、原料价格波动；外销收入占比提高带来的汇兑风险；项目研发、投产低于预期。 【2019-02-14】联创电子(002036):深耕光学主赛道 走不寻常发展路 智能手机方兴未艾时，它发力运动相机、AR/VR领域，成为GoPro、insta360的镜头供应商； 倒车影像热火朝天时，它进入自动驾驶的蓝海，俘获特斯拉、Mobileye、英伟达一众创新企业； 如今，它重回智能手机领域，厉兵秣马，成为一线安卓手机厂家的激光准直镜头供应商，静待5G花开； 它就是联创电子，一家不走寻常路的公司。 创业十年成为“光学龙头”，联创电子成功的秘诀是什么？ “联创电子专注光学，十年如一日。”冬日暖阳下，身着工装、神采奕奕的联创电子联席总裁曾吉勇接受了上证报记者的采访，“联创电子一直在选择更难的那条路，这样才能走得精彩，走得更长久。” 抢滩车载市场深耕光学主业 特斯拉落户上海，有投资者迅速“挖”出一家A股受益公司——联创电子。公司近期在互动易披露，已经对特斯拉供应了5款车载镜头。 “联创电子很专注，一直围绕光学布局。”曾吉勇表示，虽然赶上智能手机发展的空前机遇，但创业艰难，联创电子在一开始也只能从玻璃镜片着手。 “图片分享这一机遇我们没有赶上，但我们认为视频分享是下一个机遇，就决定进入运动相机镜头领域。”曾吉勇介绍。据悉，联创电子是全景相机insta360全球第一的镜头和影像模组供应商，业务量持续增长。同时，公司也是GoPro（高端运动相机品牌）镜头的最主要供应商。 在玻璃镜头领域深耕后，公司瞄准了车载市场。面对当时蓬勃发展的倒车影像市场，联创电子却一头扎进了自动驾驶领域。“倒车影像市场将很快成为红海，更高门槛的自动驾驶市场则会在较长时间内维持蓝海状态。”对于路线选择，曾吉勇说，一定要选择更难的路，才能走得更长久。 但进入自动驾驶市场何其不易，车载电子的研发周期都非常长。一般情况下，研发需要半年到一年、产品认证需要一年、供应商资质认证又要半年到一年，后续还有工程化、路试，没有三到四年别想打入车企的供应链。 联创电子决定先做一个“标杆工程”，可是哪家整车厂更容易合作呢？这时，特拉斯进入了公司的视野。“与传统车企相比，特拉斯更像一个电子企业，用做电子产品的方式做汽车，认证就相对更迅速。”曾吉勇回忆，公司2015年开始做车载镜头，2016年就做进了特拉斯的供应链。 “拿下特拉斯之后，英伟达、Mobileye就找上了门。”曾吉勇兴致勃勃地向记者讲起了一则小故事：安森美是一家重要的车载影像芯片供应商，其开发出一款更小体积的倒车影像芯片，但与之匹配的镜头成像效果不佳。为此，联创电子专门研发出一款镜头，使该款车载影像芯片得到业界的广泛认可，也借此成为安森美的战略合作伙伴。 联创电子为安森美开发的全球第一款800万像素车载镜头，令其产品在2018年CES上大放异彩，一举推广至全球数十家知名汽车电子供应商、自动驾驶算法公司。英伟达因此注意到了联创电子。而通过与Mobileye的合作，公司车载镜头也进入了法雷奥、Magna等汽车零部件公司的供应链。 “下棋布局，岂为将军？”对于联创电子的不走寻常路，曾吉勇微笑着解释，商场如棋局，着眼大局才能更易“将军”，联创电子在2016年至2018年都在着力布局车载市场。据悉，目前联创电子给英伟达、Mobileye、法雷奥等一共研发了20多款车载镜头，为公司今后5至8年的发展打下了坚实的基础。 模造非球面玻璃镜片技术则为联创电子构建了坚固的护城河。据悉，与传统的人工研“磨”球面镜片相比，联创电子用模具直接“压制”非球面玻璃镜片，实现球面玻璃镜片不能实现的功能，公司的模造玻璃镜片产能已达到200万片/月。曾吉勇强调，公司不仅具有模造玻璃镜片技术，还具有自行开发模具的能力，这是公司的核心竞争力。 联创电子非常清醒，公司车载摄像头镜头只有进入主流整车厂，才能创造更多收益。“我们跟国内的德赛西威、上汽集团等都在谈合作；华为和百度已经用了公司的车载摄像头镜头。”曾吉勇认为，未来汽车都将装有4至5颗摄像头，公司在这个年需求2亿至3亿颗的巨大市场上具有绝对优势。 整合下游市场抓住5G机遇 当惊讶于国产安卓手机先进的“人脸识别”功能时，你一定想不到，“军功章”上也有联创电子的一份功劳——这家公司的激光准直镜头让面部识别变得灵巧迅捷。 谈及手机摄像头镜头业务，曾吉勇兴奋地表示，重返手机市场，让联创电子的研发能力获得长足发展，进入了第一梯队，还赶上5G机遇。 2015年，联创电子重回手机摄像头镜头行业。此时，市场已经发生天翻地覆的变化——舜宇光学在镜头、影像模组上全面崛起，公司此前客户早已在竞争中销声匿迹。 时过境迁，公司如何打赢这场战役？曾吉勇说，公司管理层经过深入调研和分析，作出了往下游延伸的决策，做“手机镜头+影像模组”。“欧菲光、丘钛科技一定会往上游走，我们就必须往下游整合，这样我们的镜头才能有市场。” 联创电子2016年8月3日公告，公司将投资“年产6000万颗高像素手机摄像模组项目”，项目总投资2.12亿元。2018年3月9日，联创电子宣布再投资9.7亿元，上马年产2亿颗高像素手机镜头产业化项目。 在具体战术上，联创电子兵分两路：镜头研发上采用大客户策略寻求突破，影像模组方面则寻求与ODM商进行合作。 “大客户策略成效显着，在手机人脸识别方案上，公司的激光准直镜头方案（应用于结构光方案）具有成本、效果双优势。”曾吉勇介绍，在手机成像镜头方面，玻璃透光率更高，效果上2片玻璃镜片等于3片塑料镜片，公司最新给合作伙伴的“1G6P”方案（即1片玻璃镜片+6片塑料镜片），成像效果优于7P方案。曾吉勇透露，在影像模组方面，联创电子的产品已经进入闻泰科技、华勤等主流的ODM厂。 “5G时代，高端手机具有3至4颗摄像头将成为常态，其中长焦镜头的变焦范围更大，只有模造玻璃镜片技术才能达到要求。”曾吉勇表示，接下来，公司会保持在手机高端摄像头镜头上的投入。 更让曾吉勇兴奋的是，公司此前在VR/AR上的布局有望赶上5G风口。“基于5G的高速率，VR/AR有可能进入更多的应用领域，诞生更多的新业态。”曾吉勇透露，公司正在跟大客户联合研发AR/VR，还设立了基金加码这一领域的光电核心器件研发。 布局集成电路瞄准无线充电 除了在光学领域往下游延伸，联创电子还积极往上游拓展，布局集成电路。 早在2016年，联创电子就通过认购基金的方式“小试牛刀”。据公告，联创电子与硅谷天堂等共同投资设立了5亿规模的江西通信集成电路产业投资基金（下称“产业基金”）。该产业基金通过全资子公司——江西联创硅谷投资有限公司与韩国美法思株式会社签订了《新股认购合同》，以定向增发方式向韩国美法思株式会社投资约1亿元，获得后者15.43%股份，成为其第一大股东。 同时，联创电子通过产业基金与韩国美法思株式会社在南昌合资设立了江西联智，顺利承接了韩国美法思株式会社的集成电路模拟芯片综合测试生产线。借助合资，联创电子成功将镜头产品打入了韩国三星公司。 不仅如此，江西联智在无线充电芯片领域也形成竞争优势。公司2018年半年报显示，江西联智已经完成了15W无线充电和低功耗蓝牙芯片设计。其中，15W无线充电接收芯片CWQ1100和发射芯片CWQ1000是一对高集成的单芯片中功率无线充电芯片，均通过了WPCQIEPP标准认证，同时也支持BPPSW标准。 |
