【2019-03-14】长青股份(002391)2018年年报点评:业绩增长符合预期 可转债项目延续公司成长性 公司发布2018 年年报：2018 年实现营业收入30.01 亿元（YoY+33.65%），归属上市公司股东净利润3.19 亿元（YoY+40.16%），其中18Q4 实现营业收入7.13 亿元（YoY-0.32%，QoQ-10.57%），Q4 归属上市公司股东的净利润0.66 亿元（YoY+2.50%，QoQ-19.11%），业绩符合市场预期。公司业绩增长的主要原因是报告期内公司积极调整产品结构适应市场需求，同时有新项目投产贡献重要业绩。受汇率影响，财务费用同比2017 年减少2000 万元。 2018 杀虫剂产品成公司亮点，叠加期间费用改善共同促进业绩增长。报告期内国家环保监管力度不减，农药市场部分产品紧缺，公司抢抓机遇，及时调整产品结构，2018 年杀虫剂营收15.1 亿元（YoY+53.2%），超越除草剂成为公司营收占比最高的产品，除草剂和杀菌剂营收分别为12.3 亿元（YoY+17.36%）、1.8 亿元（YoY+23.45%），同时200 吨茚虫威、300 吨氟环唑项目建成投产，丰富了公司的产品种类，此外公司积极开拓国外市场，2018 年实现自营出口14.5 亿元，较上年增长71.8%，国际市场的份额持续提升。公司2018 年销售毛利率25.33%，同比下降1.4pct，主要原因是基础化工原料价格大幅上涨所致，毛利率虽有小幅下降，但是公司期间费用率得到改善，在研发投入不减的基础上，销售/管理（包含研发费用）/财务费用率分别同比下降0.5、0.6、1.1pct，因此公司净利率同比去年增长0.5pct 达到10.69%。公司2018 年加权平均ROE 同比去年增长2.53pct 达到10.16%，盈利能力大幅提高。 Q1 农药产品价格高位回落，后续有望受益麦草畏美洲市场扩大。近期随着部分企业陆续复产叠加农药需求淡季等原因，农药产品下游备货热情较低，价格环比回落，公司主营产品吡虫啉、啶虫脒、氟磺胺草醚、S-异丙甲草胺等2019Q1（截至目前）均价分别为17.31、17.83、12.69、2.49 万元，环比18Q4 分别下降7.01%、5.59%、2.78%、3.78%，我们认为长期看随着第二轮环保督查启动，农药行业环保政策未来不会放松，农药价格中枢未来仍能维持高位。麦草畏主要销往美洲市场，受贸易战等多种因素综合影响，18Q4 麦草畏出口不及预期，市场普遍担心麦草畏下游需求，据孟山都预测，2019 年美国抗麦草畏作物种植面积可增至6000 万英亩（2018 年为5000 万英亩），此外，孟山都计划于2019/2020 种植季开始在巴西进行抗麦草畏大豆的田间试验，并于2020 年全面推广（2018年巴西大豆种植面积为8965 万英亩）。麦草畏市场需求有望持续扩大，公司目前拥有麦草畏产能5000吨，后续有望增产至1.1 万吨，看好公司充分受益麦草畏出口市场。 新一轮募投项目帮助公司扩大优势产能，延续公司高成长性。公司发布新一轮可转债项目，本次募投项目将以子公司南通长青为实施主体，建设地点位于如东县洋口化工园，拟新增产能包括6000 吨麦草畏、3500 吨草铵膦、2000 吨氟磺胺草醚、500 吨三氟羧草醚、500 吨异恶草松、1600 吨丁醚脲及5000 吨盐酸羟胺（异恶草松及烯草酮原料），该项目不但扩大了公司麦草畏、氟磺胺草醚、丁醚脲等优势产能，同时草铵膦及盐酸羟胺为公司新产品，能进一步丰富公司的产品品种，提高市场占有率。可转债项目建设期为1 年，投产期为2 年，项目达产后，公司每年可新增营业收入约15.46 亿元，新增净利润约2.01 亿元，公司的收入规模和盈利水平将得到进一步提升，延续了公司的高成长性。 投资建议：维持"买入"评级，因农药下游出口需求不及预期，农药产品价格高位回落回落，略微下调公司2019-2020 年盈利预测，新增2021 年盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润4.19、4.84、5.72（原2019-2020 为4.23、4.90）亿元，EPS 1.17、1.35、1.59（原2019-2020 为1.18、1.36）元，当前市值对应PE 为12X、10X、9X。 风险提示：1）项目进展不达预期；2）产品价格大幅回落。 【2019-03-09】先达股份(603086)葫芦岛项目打破产能瓶颈 创制药成果显现 增持评级。基于葫芦岛项目将于2019年起陆续投放，我们预计公司2018-2020年EPS为2.11/2.70/3.77元，参考可比公司，给予目标价37.00元，对应19年市盈率13.72倍，首次覆盖，给予增持评级。 19年葫芦岛项目投产解决产能瓶颈。公司产品基本满产满销，为解决产能瓶颈，在辽宁葫芦岛投资7.7亿元建设6000吨原药、10000吨制剂，包括烯草酮、烯酰吗啉、甲氧咪草烟及小产品4个原药车间，于19下半年投产，此外还有1个制剂车间预计于19年二季度先行投产。所投产品需求较好预计20年实现满产，满产利润达1.9亿元。 聚焦低交互抗性农药，受益农药抗性问题凸显。公司聚焦除草剂，拥1100吨烯草酮、3500吨异噁草松、1000吨咪草烟、500吨灭草烟年产能，及杀菌剂烯酰吗啉500吨年产能。上述产品都可复配后防治抗性杂草、病菌，愈演愈烈的抗性问题将给公司带来新一轮发展。烯酰吗啉近半市场为公司占据，新产能投产后议价权进一步增强。咪草烟关键中间体甲丙酮唯一供应商伊士曼迎来检修，后续供需将维持紧张，公司备有库存将充分受益。烯草酮由于中间体三酮开工恢复价格有所回落，但需求良好且公司产品质量口碑皆较好将提供支撑。异噁草松格局较好，国内仅先达、联化2家大厂，未来将维持较好景气。 创制药研发成果显现。公司董事长曾任沈阳化工研究院农药研究室专题组长，公司坚持创制药研发，首个创制成果喹草酮将于年内投产。 风险提示：产品价格下跌，需求低于预期。 【2019-03-22】海利尔(603639)新品类持续拓展 出口发力驱动成长 海利尔是我国新烟碱类杀虫剂龙头，具有中间体-原药-制剂一体化优势，毛利率稳定在35%以上，未来随着新品种不断投放具有持续成长性，逻辑如下： 核心观点 优秀单品拓展带来成长性：公司以优秀原药品种拓展为核心，以海外市场为重要增长极，以制剂发现和开拓市场的整体战略日益清晰。主打的新烟碱杀虫剂吡虫啉和噻虫嗪是15 年全球销售额排名第2、3 位的杀虫剂品种；吡唑醚菌酯和丙硫菌唑也是全球销售额排名第2、3 位的杀菌剂品种。其中现有主打产品吡虫啉、啶虫脒在环保推动下价格坚挺。新产品吡唑醚菌酯、丙硫菌酯等虽然在国内属于推广期，但是在海外市场较为成熟，尤其是在公司主攻的东南亚和南美市场具有较大的潜力。公司海外渠道的布局持续取得突破，已成为业绩的重要增长极。 中间体-原药-制剂一体化配套完善：二氯是吡虫啉、啶虫脒的关键中间体。由于二氯生产的污染较大，国内供给也相对集中。在16 年至今的环保风暴推动下，二氯供给紧张，价格快速上涨，并推动下游小企业出清，吡虫啉、啶虫脒价格上行，而公司凭借中间体完全自给获得超额收益；同时公司原药制剂协同互补的布局也使得整体毛利率水平非常稳定。此外CCMP 作为关键中间体下游产品较多，可为公司未来新原药产品的延伸奠定基础。公司持续的研发投入也为未来的成长储备动力。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20 年每股盈利EPS 分别为2.40、2.98、3.58 元，按照可比公司19 年13 倍市盈率，给予目标价为38.74 元和增持评级。 风险提示 新产品投产和推广不及预期：汇率大幅波动；产品和原材料价格波动。 |
