【2018-12-05】创源文化(300703)领军中高端文教 迎接转型业绩兑现期 休闲文教市场领军企业，盈利能力行业领先。公司是宁波外向型纸质时尚文教、休闲用品企业，产品远销北美、欧洲、澳洲等20多个国家和地区，主打三大品类产品：时尚文具类、手工益智类、情感社交类。依托以研发及创新为主导的差异化发展思路，公司产品毛利率领跑全行业。公司2018年前三季度营业收入为6.11亿元，同比提升20.69%，归母净利润6445.73万元，同比提升63.06%。2018年第三季度单季实现营业收入2.41亿元，同比增长31.69%，归母净利润3465.87万元，同比提升124.71%。 多年深耕铸造准入壁垒，ODM比重提高毛利率提升有望加速。公司与在手大型欧美客户形成多年稳定成熟的合作关系，零售商客户市场不断开拓，多款产品占据相关出口市场头部份额。2010年开始公司由OEM向ODM转型，2014年-2016年ODM产品收入年复合增长率达43.62%，为客户提供个性化解决方案的服务能力不断提高，整体盈利能力进入上行通道。2018H1公司总营收同比提升14.48%，增长来源于公司扩大了对零售商的销售份额，客户结构调整带来ODM发展基数不断扩大，收入和毛利率增长有望加速。 设计与生产珠联璧合，ODM自有品牌发力箭在弦上。在研发设计端，对比晨光文具，齐心集团，广博股份，公司研发投入占比、研发人员占比均高于行业水平，在与品牌商客户多年的合作过程中，公司培育了经验丰富的研发团队。在生产端，公司在产品非标准化、结构复杂的特点下，双生产基地可实现一周打样试制，半年全产品迭代。公司产销率接近100%，产能扩建将于2019年完成。公司多年的高研发投入叠加柔性智能生产体系，自主研发实力确立竞争壁垒，为打造自主品牌的OBM模式准备了坚实基础，着力打造未来中高端休闲文教领军品牌。 盈利预测、估值分析和投资建议。我们预测公司2018/2019/2020年营业收入为8.22/10.03/12.27亿元，同比增长21.3%/22.0%/22.3%；2018/2019/2020年归母净利润分别为0.80/1.11/1.43亿元，分别增长32.9%/36.6%/29.6%，EPS分别为0.67/0.92/1.19，当前股价对应三年PE分别为22.3/16.3/12.6。公司虽暂时为出口型企业，但当前体量较小，亦有较强的产品研发能力，未来成长性较强，估值在行业内横向比较偏低，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险；中美贸易摩擦升级风险；行业竞争加剧风险；预测假设与实际情况有差异风险。 【2019-01-14】金发拉比(002762)加强投资合作 母婴生态圈再扩张 事件：公司发布公告，公司与以色列"O8ISRAELLTD"公司及荷兰"Umee"公司签订合作协议，将负责这两个品牌全系列洗护产品在中国区的品牌推广和销售。 加强投资合作，提升婴幼儿一站式购物体验。公司不断推进和全球知名品牌的投资合作事宜。本次合作方O8ISRAELLTD在母婴洗护产品功能性研发，特别是源于死海的盐生杜氏藻等天然功能原料制取及运用等方面具有较强技术优势，是全球首家将源于死海的盐生杜氏藻运用于母婴洗护产品的发明专利拥有者。RightViewLimited在奶瓶及哺育用品设计、研发，特别是奶瓶系列的防胀气等功能升级迭代开发方面具有独特优势，是荷兰婴幼儿哺育用品品牌"Umee"的品牌商标及专利所有者。2018年9月，公司以人民币7800万元受让境外企业德豪国际所持有的宁波芸勤100%股权，进而间接持有上海阿里宝宝婴儿用品有限公司、小白熊（上海）母婴用品有限公司及上海上凌网络科技有限公司三家目标公司各10%的股权。"小白熊"品牌为母婴电器细分市场的知名品牌，公司正式进军母婴电器市场，不仅能够丰富公司现有的产品品类，培养公司新的利润增长点，而且有望提升一站式购物体验、提升品牌力，为打造母婴集团的战略再添一笔。 主业保持稳健，业绩持续增长。公司作为国内母婴品牌龙头之一，涉足母婴行业30年，旗下拥有中高档品牌拉比、中档品牌下一代以及婴幼儿洗护用品贝比拉比三大自主品牌，差异化定位，专注于婴幼儿穿用类母婴消费品。截至18H1，线下网点达1300多家，线上业务覆盖淘宝、天猫、京东、唯品会、网易考拉、苏宁易购等多个电商平台，销售网络覆盖中国境内市场。公司2018年前三季度实现营收3.2亿元，同比增长11.6%，归母净利润6019.3万，同比增长9.3%。18H1母婴棉制用品占公司整体销售收入的比重达45.3%，是公司主要收入来源；婴童服饰占比为32.2%，其他母婴用品占比22.4%。未来公司的产品品类将继续扩充。 构建母婴产业链，打造拉比母婴生态圈。公司坚持"产品+服务"战略，做好母婴产品的研发、生产和销售的同时，对母婴消费者消费升级所带来的服务需求也格外重视。2017年公司做了一系列投资完善生态圈。5月以5000万通过拉比投资持有蜜儿乐儿20%股权，进而间接持有丹麦奶粉工厂16%的股权，拓展婴儿食品领域；5月以400万投资设立拉比教育，股权占比80%，为18个月至3周岁宝宝提供幼托服务；6月以3230万参与设立加康医疗，占比61%，拓展母婴健康领域；12月与贝亲公司签订产品代理协议，丰富门店产品品类。公司从满足母婴消费者服务需求出发，构建母婴产业链，致力于打造有影响力的拉比母婴生态圈，引领母婴新生活。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.28元、0.32元、0.37元，对应PE20倍、17倍、15倍。参考同行婴童服饰类可比公司17倍PE，考虑到公司较强的外延布局预期，享有一定估值溢价，给予其19年PE19倍，目标价6.08元，首次覆盖给予"增持"评级。 风险提示：终端销售增长不及预期的风险；外延布局低于预期的风险。 【2019-04-11】爱婴室(603214)2018年年报点评:展店速度加快 供应链持续优化 事件：公司2018年实现营业收入21.4亿元，同比+18.1%；归母净利润1.2亿元，同比+28.2%；扣非后归母净利润1.0 亿元，同比+24.8%。其中2018Q4单季营收6.2 亿元，同比+19.2%，归母净利润0.5 亿元，同比+18.2%。 毛利率创新高，期间费用率略微上升。公司2018年毛利率上升0.36pp 至28.8%，创历史新高，主要原因是产品结构调整和供应链持续优化；期间费用率上升0.56pp 至21.4%，其中，销售费用率上升1.23pp 至18.2%，管理费用率下降0.55pp 至3.0%，财务费用率下降0.12pp 至0.2%。 优势区域加快布局，跨区域横向扩张。（1）优势区域：截止2018 年底公司在上海、江苏、浙江、福建共开设了223 家直营门店，2016-2018 年公司新开门店数量分别为27、37、33、45 家，净增加门店数量分别为15、20、10、34，自身开店速度不断提升。（2）新区域：2018 年底公司公告控股重庆泰诚，将掌管重庆涪陵区开约20 家门店（约7-8 千万元营收体量），未来以重庆为据点，开辟西南市场业务，为进入新区域布局。 优化商品结构、强化公司供应链。（1）加大自有产品比重：2018 年公司自有品牌商品销售1.8 亿元，占商品销售的比重达9%，同比+ 29%，自有商品毛利率比现有高出10 个点，预计未来三年自有产品占比将达到20%。（2）增加直供品牌。2014-2017 年，公司直采金占比44.0%、50.1%、57.8%、60.1%，2018年公司与荷兰皇家菲仕兰公司达成直供确认协议，未来直供比重将进一步提高。（3）商品高端化：公司定位于中高端母婴市场，未来将进一步扩大中高端品牌产品的采购渠道，加强品牌合作。 股权激励深度绑定管理层。2019 年年初公司发布限制性股票激励计划，拟授予公司高管、中层管理人员等55 人共计212 万股，占总股本比重2.12%，解除限售期分三期。 盈利预测与评级。预计2019-2021 年公司归母净利润分别为1.5 亿元、1.8 亿元、2.2 亿元，EPS 分别为1.00 元、1.23 元、1.48 元，对应PE 分别为42/34/29倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：门店拓展速度及门店经营效率不及预期；连锁零售模式存在租金上涨等风险。 |
