【2019-03-21】山大华特(000915)渠道补库存+提价有望驱动今年业绩反转 右旋糖酐铁和维生素D滴剂即将上市有望再造一个伊可新 2018年是公司经营低点，渠道补库存+提价有望驱动2019年业绩反转 2018年，公司面临集中多重困难导致业绩较差，包括伊可新停产断货、盖笛欣停产、济阳土地资产核销等，导致2018年业绩不具参考性。2019年，公司迎来多重利好，伊可新年初复产迎来渠道补库存、伊可新年初提高终端零售价和出厂价、盖笛欣3月份开始复产、右旋糖酐铁颗粒和维生素D滴剂年中前后有望上市，在上述一系列利好因素促进下，我们预计，2019年，公司将迎来业绩显着反转。 新生儿数量对伊可新影响有限，未来边际增速下滑不明显 不可否认，伊可新与新生儿数量有密切关系，但维生素AD滴剂市场理论空间有望达到100亿以上，当前渗透率还远未达到饱和，未来依赖渗透率的提升和1岁以上规格推广占比提升，未来收入成长空间巨大。根据样本医院数据，虽然新生儿数量2017、2018年出现下滑，但伊可新销售仍然实现增长。 收购达因药业少数股权彰显积极趋势，国家倡导校办企业脱钩剥离，机制有望进一步理顺 2018年2月，公司受让了达因药业总经理杨杰持有的达因药业1.74%股权，为公司进一步收购达因药业股权，打开了预期和通路。2018年5月，中央全面深化改革委员会通过《高等学校所属企业体制改革的指导意见》，一旦公司更换更加有效率的股东，整个公司包括达因药业的机制有望进一步理顺。 看好公司“量价齐升”持续成长空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 我们预计，公司2018~2020年收入为15.9/20.0/24.1亿元，同比增长-10%/26%/20%，净利润为1.12/2.85/3.45亿元，同比增长-54%/153%/21%，当前股价对应2019~2020年PE分别为18/15倍，PEG显着小于1，考虑到公司在新生儿和儿科用药领域具有绝对优势，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：新生儿数量波动影响伊可新销售超出预期；新产品上市销售低于预期；进一步收购达因药业少数股权及更换股东等预期不可控。 【2019-04-24】中顺洁柔(002511)让历史指引未来:在成本波动中寻找洁柔成长的确定性 鉴历史：成本改善强化龙头α属性，驱动市场份额加速提升 生活用纸作为用户粘性不高、进入门槛较低的必选消费品，兼具周期和消费品属性：1）从周期维度看：行业盈利受市场竞争因素影响强于原料价格变动，在产能投放周期带来的行业竞争变化或对当期行业整体盈利造成较大影响；2）从消费品维度看，通过行业复盘，在浆价下跌期间，以中顺为代表的行业龙头收入快速扩张，其背后是公司差异化产品体系及高效营销能力。 观浆价：供需与库存共振，浆价或将延续盘整 中国木浆依赖进口（进口占比约60%），外盘浆价直接决定国内纸企成本。当前时点，我们预计全球浆价仍将延续盘整为主：从需求端，全球经济低迷，且木浆库存处于历史高位抑制需求释放；就行业集中度看，在当前行业集中度相对较低，较难出现寡头间垄断溢价；从盈利端，目前浆企和下游纸企盈利分化，纸企盈利处于较低水平，预计浆价延续弱势。 判后市：行业供需趋良&成本改善，中顺洁柔收入、业绩提速可期 在当前成本偏弱叠加行业竞争趋良的背景下，对于中顺而言，有望实现收入和利润的加速提升。利润端，目前需求改善叠加行业整体行业竞争趋良，浆价相比2018Q4下降约20%；同时，我们观察到纸企暂无意大幅调价，看好公司成本弹性逐步释放；收入端：成本下行带来营销投入等操作空间增大，公司料凭借产品差异化和强竞争力的营销团队，加速市场份额提升。 析报表：成本改善叠加自身实力优秀，2019Q1只是提速起点 2018年受成本拖累，公司盈利略有承压，毛利率和净利率同比下滑0.85pct/0.36pct至34.07%/7.17%；对此，公司渠道扩张速度略有放缓以保证盈利。伴随成本端逐步改善且行业竞争趋良，2019Q1公司的收入和业绩弹性逐步释放，收入/扣非净利润同比增长25.78%/33.13%，相比2018Q1提速明显，后续伴随高价浆逐步用尽，公司收入/利润有望延续高增。 盈利预测及估值 中顺是A股稀缺的生活用纸龙头标的，在宏观经济趋弱背景下，具备较好成长性的必选消费品价值凸显。目前个税减免叠加社零数据稳步提升，亦有利于生活用纸行业收入规模增长。我们预计公司2019-2021年归属净利润分别为5.29/6.52/7.99亿元，对应PE为27/22/18X，行业经验显示现阶段公司有望持续享受估值溢价，继续予以买入评级。 风险提示：1.新产能大幅投放，浆价大幅上涨； 2.公司核心营销团队人员大量流失，终端营销竞争力下滑。 【2019-04-10】安奈儿(002875)中高端童装领先品牌 受益于行业消费升级 公司是中高端童装领先品牌 公司旗下有中高端童装品牌“Annil安奈儿”，2015年位居童装品牌综合市占率第4位。公司近年来业绩增长稳健，2018年营收和归母净利润分别为12.13亿元和0.83亿元，同比分别增长17.56%和21.08%。公司大股东持股比例较高，高管持股且2017年实施股权激励，确保管理层和股东利益一致。 国内童装行业消费升级持续，行业发展潜力大、增速较高 国内童装行业规模持续上升，截至2017年童装行业规模达1796亿元，同比增长14.32%，但与美、英、日等发达国家相比，我国童装人均消费仍然较低，具有较大发展空间。随着经济发展、收入水平提升以及“80后”“90后”进入婚育高峰期，推动童装市场消费升级。从竞争格局来看，我国童装行业集中度持续提升，但与发达国家相比仍有提升空间。 看好公司未来业绩持续增长 公司品牌定位中高端，符合童装品牌消费升级趋势。公司渠道布局持续优化，购物中心以及直营店占比持续提升，且渠道数量仍有较多提升空间。公司直营和加盟同店持续增长，终端零售能力持续提升，并且电商渠道增长较快，具有较大发展潜力。 盈利预测与投资评级 预计2019-2021年EPS分别为0.82/1.02/1.23元/股，现价对应19年PE估值为25倍，预计19年净利润增速为30.4%，如按19年PEG为1倍，对应19年PE为30倍，但考虑到公司渠道拓展具有一定不确定性，审慎起见给予公司合理19年PE估值27倍，合理价值22.14元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；依赖百货商场销售风险；依赖单一品牌品类风险。 |
