【2019-05-23】游族网络(002174)18年研发投入增长显着 静待《权游》上线业绩增长 18 年业绩符合预期，营收净利稳定增长，毛利率提升。 18 年营收35.81 亿元，同比上升10.68%；归母净利10.09 亿元，同比上升53.85%；归母扣非净利7.38 亿元，同比上升23.05%。毛利率56.07%，同比上升3.91pcts，净利率28.23%，同比上升7.71pcts。经拆分18Q4 营收9.58亿，同比增长19.45%，环比增长14.59%，归母净利3.26 亿，同比增长65.48%，主要系《天使纪元》海外、《三十六计》等新游戏增量，老游戏《少年三国志》稳定贡献，及投资收益1.06 亿元，内生基本持平。 19Q1 营收利润下滑与新游上线周期及员工激励计划新增激励费用有关。 19Q1 营收8.33 亿元，同比下降4.03%，归母净利1.73 亿元，同比下降22.07%，归母扣非净利1.72 亿元，同比下降21.24%，毛利率54.62%，同比下降9.78pcts，净利率20.77%，同比下降4.69pcts。主要系：1）19Q1 新游数量少且18Q1《天使纪元》基数较高；2）资产减值损失及员工激励费用的影响，剔除上述影响后预计净利与营收增速下降相匹配；3）《圣斗士星矢：觉醒》、《猎魂觉醒》等新游分成，《权游页游》海外推广等。19Q1 经营性活动现金流6859.6 万，同比增长37%，现金流量表质量有所改善。 18 年研发投入大幅增长，加强中台研发队伍建设，19-20 年产品储备丰富。 18 年研发投入4.94 亿元，同比增长53.99%，研发人员数量1493 人，同比上升1.77%，研发人员数量占比提升10.88pcts 至76.49%，打造可靠中台和精悍前台提升内部研发运营效率，在研项目包括《权游》手页游、《山海镜花》、《少年三国志2》、《盗墓笔记》等，均计划在19 年测试或上线。 18 年手游营收25.68 亿元，同比增长11.60%，营收占比71.7%，同比上升3.9pcts，毛利率提升5.9pcts 至55.6%，《少年三国志》、《天使纪元》、《女神联盟2》等精品游戏贡献稳定流水，静待头部游戏上线催化业绩。公司将参与《荒野乱斗》国内发行。18 年海外发行营收18.44 亿元，同比下降6.30%，营收占比51.5%，同比下降9.3pcts，《狂暴之翼》17 年基数高，19年公司携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏开拓海外市场，《权游页游》英文版海外公测预计将带动海外收入增速回升。 投资建议：综上，公司18 年及19Q1 业绩基本符合预期，我们预计公司18 年11 月完成的最新员工持股计划费用摊分以及公司游戏上线时间调整公司盈利预测，预计公司19-21 年净利分别为12/15/18 亿元，对应估值为13x/10x/8x。《权游手游》5 月8 日已启动付费测试，近期公司率先推出免费微信小游戏造势，短期看头部大作上线在即有望催化公司估值增长，长期看公司19-20 年产品储备丰富，研发投入增加、中台建设等精品化战略布局颇具诚意，维持“买入”评级。 风险提示：游戏上线时间或表现不及预期、税收政策变化等政策趋严 【2019-05-06】分众传媒(002027)2018年年报及2019年一季报点评:业绩符合预期 媒体资源扩张拉升成本 事件：公司2018 年报及2019 一季报业绩符合预期 公司2018 年度实现营业收入145.51 亿元，同比增长21.12%；实现归母净利润58.23 亿元，同比下降3.03%；实现扣非归母净利润50.26 亿元，同比增长3.58%。业绩符合预期。公司2019 年一季度实现营业收入26.11 亿元，同比下降11.78%；实现归母净利润3.40 亿元，同比下降71.81%。业绩处于预告区间中位，符合预期。公司预计2019H1 净利润区间为7.40 亿至 11 亿，同比变化-77.88%~ -67.12%。 媒体资源点位加速扩张短期内拉升成本，影院媒体收入增速趋缓 楼宇媒体方面，公司2018Q2 起大幅扩张电梯类媒体资源短期内大幅拉升成本。截至2018 年末，公司自营电梯电视媒体72.4 万台（YOY+135%）；自营电梯海报媒体点位193.8 万个（YOY+60%）；媒体资源规模的大幅扩张的同时设备折旧费用、人工成本及其他运营维护成本等同比分别增长74%、41%和117%；因而公司楼宇媒体业务毛利率同比下降7pct。 影院媒体方面，新签影院媒体数量趋增，收入增速趋降。截至2018 年末，公司影院媒体的签约影院超1900 个（2017 年末\2016 年末约为1750 个\1530个），媒体点位保持高速增长。但收入增速趋于稳定（YOY+2%）；毛利率下滑9pct，主要受租赁成本增长所致（YOY+24%）。 一季度媒体资源点位持续加速扩张，毛利率下降显着 2019Q1 末公司电梯类媒体资源点位合计275.5 万个，较2018 年末再度增加9.3 万个；因而2019Q1 媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等较去年同期增长73%、 245%、 98%以及 53%；公司2019Q1 综合毛利率36.64%，同比大幅下降32pct。此外，在费用方面，公司2019Q1 研发费用同比大幅增幅41.42%，销售费用率、管理费用率同比基本持平。 盈利预测与投资建议 预测2019-21 年EPS 分别为0.28/0.37/0.45 元，当前股价对应同期PE25/19/16 倍。公司媒体资源点位快速扩张利于公司中长期发展，短期有望受益于经济回暖趋势，维持"增持"评级。 风险提示：限售股解禁、广告行业增速放缓、行业竞争加剧等。 |
