【2019-04-11】每日互动(300766)一文读懂利润核心"轻推送" 一、商业模式：以“个推SDK”覆盖大量终端，“轻推送”变现效率最高 1、覆盖终端数：迎合APP开发者的“技术/成本”考量，以“免费+低VIP费”拓展覆盖终端数 每日互动通过“免费+低VIP费”的“推送SDK”迅速扩张覆盖APP数量并实现覆盖终端数的增长，同时通过具备差异化功能的“个像SDK”（用户画像服务）和“个数SDK”（数据统计服务）进一步提高覆盖数。截止2018年12月每日互动累计有效接入应用数10.51万个，日均活跃SDK用户数6.69亿个，日均活跃设备数3.85亿个。 2、变现效率：“轻推送”最高，“数据服务”次之 从收入占比，收入增速和毛利率三个角度来分析，18年收入占比最高的是轻推送服务（占比为54.9%），18年收入增速最高的是数据服务及其他（主要是DMP服务，增速为400%），18年毛利率最高的是移动应用开发者服务（主要是轻推送服务，毛利率为92.8%）。我们认为这三项指标中最重要的是收入占比，同时结合收入增速和毛利率，轻推送服务是公司变现效率最高的业务；而数据服务及其他（主要是DMP）过去由于基数低，18年增速高，后续值得关注其新增订单数。 二、轻推送：核心是绑定现有唤醒客户，持续开拓新的唤醒客户 总体唤醒收入=下载量*展示率*点击率*点击单价：公司唤醒收入的增长主要来自于唤醒量的增加（17~18年，下载量增速为317.88%、57.05%），同时点击单价对唤醒收入有一定的推动作用（17~18年，点击单价增速为30.0%、23.1%），当然点击率也有小幅下降。 第一,“纯唤醒”口径：从关联交易下手。关联客户业务唤醒收入在17年占比高达57.5%,但是18年占比下降至35.7%，这主要是由于关联方的唤醒业务收入增长有所放缓，未来的增长需要开拓新的客户。 第二，“推送唤醒”口径（包含部分推送业务）：从十大客户订单下手。新进入前十大客户的情况：2017年新进入主要是字节跳动、深圳乐诚盟、 美团；2018年新进入主要是深圳市阿咕吖传媒、唯品会、小咖秀。原来有老客户的订单收入变化情况：2017年，百度系（+628.6%）、新浪系（+273.6%）的推送唤醒业务收入增速较高；2018年，美团系（+258.5%）、新浪系（+53.7%）推送唤醒业务增速较快，百度系（-42.5%）下滑较快。 同时由于部分客户及其关联方是公司的股东，因而其业务具有相对的稳定性。目前每日互动通过“广点通核心代理”进一步将业务扩展至更多长尾客户，有助于公司未来业务的增长。 三、投资建议： 我们预测公司2019-2021年分别实现营业收入7.27亿元、9.46亿元和12.08亿元，实现归母净利润3.30亿元、4.35亿元和5.64亿元，EPS分别为0.82元、1.09元和1.41元。公司当前股价对应的PE分别为53.85X、40.86X和31.51X。 四、风险提示： 研发投入产出不及预期；客户拓展不及预期；竞争加剧，产品竞争力下降；数据资源安全风险以及业务违规风险。 【2018-11-30】旋极信息(300324)拟收购全球射频功率芯片领军企业 占据5G射频制高点 投资要点 事件：公司发布关于重大资产重组停牌进展暨公司股票复牌的公告，股票将于2018年11月29日（星期四）上午开市起复牌，复牌后继续推进收购合肥瑞成股权的相关事项，并终止收购斯普瑞特股权事项。 拟收购全球射频功率芯片领军企业，占据5G射频制高点，大幅提升整体竞争力 公司此次拟收购标的合肥瑞成实际经营主体为位于荷兰的Ampleon集团，Ampleon集团原为全球着名半导体企业NXP的射频功率部门，在射频功率芯片行业拥有超过50年的运营经验，是射频功率芯片行业的领军企业之一，2015年Ampleon集团在射频功率半导体行业的市场占有率为24.1%，全球排名第二，射频功率芯片主要供应各大通讯基站设备制造商，在全球范围内不仅拥有华为、诺基亚、爱立信、中兴以及三星等业内优质客户，还在射频功率芯片其他多元化应用领域拥有包括LG、西门子、美的、NEC、日立等其他国内外知名客户。 5G对上游半导体供应商来说，将会是艰难的挑战，如速度更快的处理器、适合的基带和射频器件等。从产业角度，PA是国内企业较为薄弱的产业环节，Ampleon的整合将能够填补国内高端射频芯片的空白，提供全球领先的5G射频芯片产品，助力5G核心技术和核心器件上的自主可控。业绩方面，在5G接下来的高速发展中，也能够为公司带来显着的收入和净利润贡献。 我们认为，公司通过收购Ampleon集团，能够掌握射频功率芯片核心技术，在当前贸易战背景下具有重大意义，随着5G建设的铺开具有广阔发展前景。 以嵌入式为核心，军民领域双轮驱动快速发展 公司原有的三大业务板块--智慧防务业务、信息安全业务和智慧城市业务都处于快速发展阶段： 智慧防务业务：公司智慧防务业务的增长点，一方面在于嵌入式系统检测和元器件检测业务的持续快速增长，另一方面装备健康管理体系产品和无线宽带通信产品业务也将步入放量带来增量业绩； 信息安全业务：未来基于税控盘大数据的服务所带来的附加值将逐渐凸显，预计从2018年起信息安全业务重回快速增长轨道； 智慧城市业务：公司在智慧城市领域同时具备工程设计实施以及提供信息化系统和数据服务的能力，我们认为公司凭借竞争优势能够受益于智慧城市的旺盛市场需求，实现智慧城市业务持续快速增长。 盈利预测与投资评级：根据公司最新业务发展情况，我们对其盈利预测进行了下调，2018-2020年预测归母净利润分别为5.23亿元、7.73亿元、11.16亿元，EPS为0.3元、0.44元、0.64元，对应PE为32倍、21倍、15倍，维持"买入"评级。 风险提示：军工产品放量节奏不及预期；智慧城市领域竞争日趋激烈；资产重组的推进存在不确定性，收购失败风险；由于停牌时间较长，复牌后股价会出现补跌。 【2019-02-21】宇信科技(300674)深耕银行IT的金融科技龙头 投资建议：公司长期深耕银行IT市场，全面覆盖业务、渠道和管理类软件，并在多个细分解决方案市场的份额排名位居行业前二，综合实力常年稳居行业第一梯队，龙头特征明显。当前我国软件行业发展态势良好，银行积极拥抱创新，银行业IT市场规模快速扩张，中小银行需求强劲，公司积极优化收入与客户结构，增效提质，加大研发投入，为收入、利润增长的提速保驾护航。此外，公司参股的消费金融公司前景广阔，布局的独角兽企业发展态势喜人，未来有望不断提升公司的整体盈利能力。鉴于公司所在行业需求的增长、公司的领头羊地位以及产品的粘性，我们看好公司未来的长期发展，首次覆盖，给予"强烈推荐"评级。 金融科技行业前景向好，公司业务、渠道、管理类软件全覆盖，稳居行业第一梯队。我国软件行业发展态势良好，银行积极拥抱创新，银行业IT市场规模快速扩张，中小银行需求强劲，公司长期深耕银行IT市场，全面覆盖业务、渠道和管理类软件，尤其在网络银行、电话银行/呼叫中心、信贷操作、商业智能/决策支持以及客户关系管理（CRM）等多个细分解决方案市场具有较高的占有率，综合实力常年稳居行业第一梯队。 客户和业务结构不断优化，助力营收利润增长。公司中小客户收入增长动力强劲，大型客户收入下降趋势有望触底反弹，并主动压缩集成业务占比，依托公司核心产品和面对中小客户相对强大的议价能力，不断优化客户和产品收入的结构，未来有望推动收入增长提速，同时带动毛利率小幅走高。 海外巨头发展路径可借鉴，成长空间广阔。海外的对标公司塔塔咨询和Infosys的收入和利润规模均远超过公司，塔塔咨询的市值甚至超过1,000亿美元，比肩投行巨头高盛。巨头们均在努力从单纯的外包服务提供商，向科技和技术含量更高的领域如整体解决方案、咨询、数据服务及其他创新驱动的领域转型，降低技术含量相对较低的外包服务收入占比，不断拓宽公司自身的护城河，海外巨头的发展、转型之路值得公司借鉴。 参股消费金融、科技独角兽，投资收益值得期待。公司参股了湖北消费金融和晋商消费金融，盈利能力良好，其中晋商消费金融在2018年半年的净利润6,547.24万元就超过了2017年全年4,618.06万元。此外，公司还通过丝路华创投资了百分点、首汽约车等多个独角兽企业，发展态势良好，其中百分点2018年底获得了国资背景的基金领投，在科创板逐步推进的背景下，其投资收益值得期待。 费用控制良好，盈利能力与盈利质量有望稳步提升。2018年半年报费用收缩明显，人均产出表现出明显的触底回升迹象，且数值高于行业竞争对手文思海辉约13%。应收账款结构整体稳定，经营性净现金流和销售回款指标均出现改善信号，公司整体盈利质量稳步提升。毛利率改善推动净利率提升，但考虑到公司上市后净资产增加，募投项目短期难以产生较大收益，我们预计ROE指标未来将呈现U型曲线。 风险提示：宏观经济波动和下游行业周期性变化；应收账款回款不及预期；人力成本大幅上升；研发产出不及预期；限售股解禁风险。 |
