明牌珠宝(002574)2014年半年报点评:业绩符合预期 涉足珠宝在线教育
明牌珠宝公布2014 年中期业绩，收入同比下降15%至43.5 亿元，净利润大幅增长380%至1.5 亿元，主要受毛利率提升及低基数影响（1H13 仅3100 万净利润），符合预期。其中2 季度收入和利润变化幅度分别为-44%和+488%。公司上半年拟每10 股转增12 股。 黄金饰品高基数导致收入端压力较大。受去同期抢金潮影响，期内黄金及铂金饰品收入同比下降15%和29%，尤其黄金饰品主要受产品价格下滑影响，销量我们估计仍有10%左右的提升（2 季度估计销量同比下降20%左右）。镶嵌类饰品同比增长14%。毛利率增加4.7ppt，受高价库存消化完毕、套保比例提升以及产品结构优化影响。 外延扩张如期推进。期内新开自营店18 家、加盟店64 家，考虑关店情况，我们预计净增门店合计约25~30 家左右。 涉足珠宝在线教育。明牌珠宝拟与北京高等珠宝研修学院成立合资子公司（简介详见正文）发展珠宝职业在线教育，总投资额度不超过1 亿元，双方分别以现金和教学资源出资，持有51%和49%股权，具体细节仍在商讨。整体来看本次合作将填补市场空白，在一定程度上缓解因珠宝行业快速发展面临的人才瓶颈。 发展趋势 下半年随着高基数效应逐步消除，收入端有望持续反转，同时得益于套保比例的提升以及库存成本的降低，净利润将持续恢复至正常水平。公司预计2014 年前3 季度业绩同比增长区间为148.08%~187.25%，对应净利润1.9 亿元至2.2 亿元。 盈利预测调整 结合公司前3 季度业绩指引以及目前存货成本情况，上调2014-15年盈利预测4.6%和4.7%，净利润分别同比增长196.0%（低基数）和15.9%，对应每股收益1.03 元和1.19 元。 估值与建议 如我们前期判断，在高价库存消化完毕且套保比例提升后，明牌珠宝业绩将逐步恢复至正常水平；加之中报高分红及涉足珠宝在线教育均有望成为短期催化剂，上调目标价11%至27.79 元（2014年27 倍，5%左右受上调盈利影响）。但考虑到公司自身品牌力以及经营管理能力均弱于行业龙头老凤祥，且低基数效应消失后2015 年业绩增速将回落至正常水平，目前2015 年22 倍市盈率吸引力有限。维持中性评级。风险：原材料价格波动。 |
