【2019-07-09】天邦股份(002124)出栏持续高增长 降本增效享红利 公司先后于2013、2014 年收购艾格菲实业100%股权，通过认购增资持有法国CG（Choice Genet ics SAS）公司40.69%的股权，掌握了国际领先的育种技术，并建立了一体化的选育体系。2015 年，汉世伟食品集团有限公司成立，围绕长三角、珠三角和京津冀三大城市群（包含9 大省区分公司）布局生猪养殖与肉制品，自此公司的养猪规模快速扩张，主营业务迅速向生猪养殖业务转换，新增项目和资本开支大部分都围绕生猪养殖开展，生猪养殖成为公司的支柱产业。 公司2016 年定增融资14.8 亿元，2019 年定增已于6 月15 日发布预案，融资额为28 亿元，两次定增主要投向新增的母猪产能，两次定增包含的项目全部完工后合计可以新增商品猪年出栏能力568 万头，其中2016年项目大部分已完工，对应的商品猪新增产能327 万头已经部分实现产出，2019 年项目预计在2021 年之前有望完工，2021 年将新增241 万头商品猪的年出栏能力。 受益于近几年新建项目产能的快速释放，公司2018 年出栏生猪217 万头，同比增长113.93%，2019 年1-5 月出栏量的同比增速达到76.93%，在主要的养猪上市公司中排名第一，预计2019 年出栏量有望达到300万头，同比增长38%左右。 非洲猪瘟导致产能回升缓慢，坚定看好2020 年猪价创新高，均价达到22 元/公斤，头均高盈利有望贯穿2020-2021 年，利好公司业绩暴增。 预计公司 2019-2021 年营收为76.94、156.45 和193.09 亿元，归母净利润为5.65、37.06 和20.73 亿元， EPS 为0.49、3.20 和1.79 元，对应当前股价的PE 为30.01、4.57 和8.18 倍，给予“买入”评级。 风险提示：非洲猪瘟及其他疫病、自然灾害、出栏量或猪价不达预期等。 【2019-04-02】新五丰(600975)腾飞在即的湖南本土生猪龙头 1、估值：头均市值横向和纵向比较均有空间。2019年3月29日公司头均市值4055元（对应2020年出栏量），低于可比行业上市公司平均头均市值；与公司在上轮猪周期的最高头均市值比，增长空间较大。 2、出栏量：预计公司2019～2020年生猪出栏量分别为130万头和180万头，湖南本土生猪龙头优势突出。 受疫情影响小，产能保留较为完整。公司养殖模式以"公司+农户"为主，风险敞口较小，对疫情抵抗能力较强；其次，公司在湖南省出栏占比90%以上，湖南省的非瘟疫情呈点状散发状态，相对于北方区域而言基本可控。养殖模式和区位优势使公司在本轮疫情中受影响较小，产能保留较为完整。 轻资产扩张，资金需求量小。公司利用猪场租赁模式轻资产扩张，有限解决了国有企业在工程建设的招投标环节效率低下问题。截止18年底的资产负债率仅为27.13%，公司只靠债务融资即可保证2020年出栏目标。湖南省现代农业控股集团作为实际控制人，致力于把公司打造为湖南省区域龙头，在人力、物力、财力和土地等方面全力支持公司做大做强。 种猪产能有保障。预计公司18年底能繁母猪存栏量3.12万头，19年底能繁母猪存栏量可达5.3万头，按照PSY为22~23计算，足以支撑公司出栏目标。此外，公司后备母猪部分来自于控股股东旗下的兄弟单位湖南天心种业，数量和价格都有保障，一定程度上确保公司能够以较低成本实现产能扩张计划。 养殖屠宰实现融合。非瘟背景下，农业部提倡养殖屠宰融合和大区防控，未来养殖企业必然向食品企业转型。公司早在2012年已布局屠宰业务，屠宰产能能够覆盖当前出栏量；下游肉制品实施"U鲜"、"晨丰"双品牌战略，专柜已经入驻多家综合商场。 盈利预测 给予买入评级。基于未来猪价上涨的强烈预期和公司的巨大业绩弹性，我们预计公司19/20/21年净利润为2.42/10.10/13.85亿，同比增长分别为575.64%、317.27%、37.08%。2020年EPS为1.55，给予15倍PE，目标价23.25元。给予"买入"评级。 风险提示 1.饲料原料供给和价格风险，原料价格上涨可能会对公司饲料板块经营业绩产生不利影响； 2.养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情，对生猪养殖板块影响较大。若本公司生产基地区域发生严重的疫情，将会对本公司的生产经营活动产生影响。 3.猪价异常波动将对公司生猪板块盈利影响较大，生猪出栏量和板块盈利可能不达预期。 4.非瘟疫苗上市：有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播，产能去化进度将受影响，猪价上涨可能不达预期。 【2019-06-04】新希望(000876)睡狮觉醒 后发居上 老牌企业，后发养猪。新希望是A股首家民营上市农牧企业，实际控制人为新希望集团控制人刘永好，主营饲料、禽产业链及肉制品，2016年开始大力发展养猪。2011年以来公司利润主要由持有民生银行股权的投资收益（每年15亿左右），以及农牧业务净利润（饲料、养禽及其他，每年5-10亿）组成。公司饲料、养禽业务整体平稳，养猪是未来数年公司的核心变化，有望看到出栏量快速增长。 2016年以来公司着力扩张养猪，后续每年出栏有望翻倍。中国养猪产业年产值近万亿，对标海外龙头集中度提升有巨大空间，未来规模化、一体化企业优势将愈发显着。公司2016年加大养猪投入力度，持续投资近百亿，2018年出栏255万头，建设期过后出栏将开始快速增长，2019年至2021年预期350、700、1300万头。优势在于：（1）杆杠率低，现金流好，具备持续投资能力，即未来出栏持续扩张的能力；（2）上游饲料、下游屠宰肉制品均有涉猎，产业链协同更利好养猪业务健康、快速发展。 投资建议：养猪将彻底改变公司业务结构，带来体量的增长和业绩弹性。未来随生猪价格景气向上，有望迎来持续数年量增价高，业绩爆发的时期。另外，公司是国内规模最大的白羽肉禽种禽企业和屠宰企业，2019年高景气也将带来向上业绩弹性。综上，我们认为公司已经有根本性的变化，强烈看好公司未来发展。经调整，我们预计公司2019-2021年利润31.7亿、63.9亿和132.2亿，eps分别为0.75、1.51和3.14元，对应2019年5月31日收盘价，PE 27.4、13.6、6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：农产品价格波动，动物疫病，政策变化 |
