【2019-03-18】牧原股份(002714)生猪养殖专题系列报告之三:复盘牧原股份 龙头有望迈向巨头 牧原股份上市仅5 年时间，即成为农业行业中为数不多10 倍股。通过对公司股价走势进行复盘，我们认为是好的赛道、公司精细化管理与低成本优势及战略思路清晰共同成就10 倍股牧原股份。当下非洲猪瘟使得行业周期拐点到来同时，亦将倒逼行业向精细化管理升级，持续看好公司先发优势和长期成长潜力，重点推荐。 因素之一：好的赛道成就好的公司 公司选择了一个好的赛道——生猪养殖行业。主要体现在以下3 点：1、生猪养殖行业规模足够大，市场空间达万亿规模；2、行业集中度较低，龙头公司仍有较大提升空间。温氏股份和牧原股份2018 年市场份额分别为3.2%和1.6%，对比美国2017 年行业龙头史密斯菲尔德市场份额达15%，成长空间较大；3、环保政策禁养叠加疫情产能出清，行业加速规模化。后期来看，非洲猪瘟倒逼行业升级，龙头企业的市场份额将进入加速提升阶段。 因素之二：行业规模不经济使得公司竞争优势突出 行业规模不经济使得公司优势凸显。生猪养殖行业在达到一定规模以后，会呈现规模不经济性，即企业长期平均生产成本并不会随生产规模增长出现下降，而是呈现U 型结构。我们认为，规模不经济的核心其实在于管理不精细，而牧原股份在规模做大的同时，通过管理精细化避免养殖成本溢出问题。这也使得公司在众多养殖企业中脱颖而出，成为自繁自养一体化养殖龙头。 因素之三：成本优势铸就公司核心竞争力 成本优势是公司能够实现持续成长的核心竞争力。我们测算公司养殖完全成本仅11.35 元/公斤（2017 年），远低于行业平均水平。公司成本优势除养殖技术水平的领先外，还在于精细化管理，而实现精细化管理的根本原因即在于公司的文化、团队的年轻化专业化以及充分完善的激励机制。我们认为，上述条件皆需要较长时间积累。整体来看，公司的成本优势有望长期保持。 因素之四：战略定位明确助力公司做大做强 牧原股份战略定位明确。公司上市后专注于养殖主业，并通过资本市场助力进行产能扩张。2014-2018 年公司出栏规模增幅达495%。非洲猪瘟发生以后，公司即将自身防疫体系升级作为重点战略目标。在原先防疫体系上，公司在饲料、运输、人员及其他媒介等方面针对非洲猪瘟传播途径建立有效防控措施。在当下疫情倒逼行业升级背景下，公司有望实现市场份额持续提升。 风险提示： 1. 非洲猪瘟疫情扩散超出预期； 2. 公司出栏量不达预期； 3. 猪价上涨不达预期。 【2019-04-23】唐人神(002567)重磅投资生猪全产业链 冲击销售1000亿元目标 4月22日上午，唐人神集团在株洲总部召开“TRS313追梦工程”启动暨“龙华上品教育扶贫基金会”成立新闻发布会，以及投资10亿元在株洲茶陵县龙华牧场再新建50万头绿色生态龙华猪养殖基地、在株洲市渌口区投资12亿元建设中央厨房肉类食品加工项目合作框架签约仪式。 在本次发布会上，唐人神集团总裁陶业宣布正式启动“TRS313追梦工程”，即用12年时间，唐人神迎来第四个猪年（辛亥猪年）时，将要实现销售收入过1000亿元、饲料销量过1000万吨、生猪养殖过1000万头，肉品收入300亿元，实现利润30亿元的目标。 《证券日报》记者了解到，作为生猪全产业经营上市第一股，唐人神集团是首批农业产业化国家重点龙头企业，纵观唐人神多年的发展历史，已然形成具备科技维、生产维、服务维等多维度的产业生态圈。2018年，唐人神实现营业收入154亿元，生猪出栏68.1万头，饲料销量480万吨。2019年3月份，公司拟将可转债发行的募集资金总额调整至13亿元，加码主业并回购A股股票及补充流动资金。 公司相关方面负责人向记者表示：“在饲料方面，公司通过赋能式投资管理，打通猪、禽、鱼料等产业环节，已经形成全方位的饲料产业生态；公司重点发展养猪业务，自2008年起开始从事种猪繁育工作，先后在湖南、河北、甘肃等区域投资建设种猪场，构建了‘原种猪—种猪—商品猪’的完整生猪繁育体系，公司还在湖南茶陵、河北大名、河南南乐建成落地‘1+5’自繁自养模式，即新建一个万头母猪场培育25万头苗猪，同时在周边30公里范围内配套5个至8个育肥基地，每个育肥基地出栏3万头至5万头肥猪，全过程为自繁自养，分散育肥，风险相对可控。公司将继续发挥生猪产业并购基金作用，发现优秀养殖标的，通过并购等外延式提升唐人神的养殖规模，增强养殖实力，不断推进1000万头生猪养殖目标。” 《证券日报》记者了解到，为确保养殖业顺利开展保障生猪品质，2008年，唐人神就已开始从事种猪繁育业务，与美国华特希尔育种公司合资成立湖南美神育种有限公司，从国外引进优良品种，培育出本土特色的“美神”种猪，具备高繁殖性能、高瘦肉率、低料肉比等优良性能。2015年，公司与正大畜牧、温氏股份、雏鹰农牧、华特希尔共同签署了《大企业联合定向专业育种联盟美国国际育种中心合作协议书》，共同投资成立美国国际种猪育种有限公司。2017年，公司牵头承担的湖南省科技重大专项“优良种猪繁育关键技术研究及产业化示范”通过验收。 公司相关人士向记者介绍：“多年以来，我们与国内外优秀育种专家、养殖专家合作，形成一系列的科研、设计、实验体系。在这次发布会上，我们与中国工程院院士、华中农业大学陈焕春教授合作打造远程诊断信息化体系，将充分利用5G技术带来的信息化革命，通过大数据、云计算、远程信息化手段等为家庭养殖户、规划猪场提供在线诊断、治病、防疫等，这将充分利用国内外先进的研究理论与成果，并加以实证，缩减投入时间与成本，提高效率，夯实唐人神在生猪养殖领域的专业化基础。” 在发力建设生猪繁育和养殖业务的同时，唐人神还在着力打造以消费端爆款产品，以“龙华上品”品牌生鲜肉为着力点，计划全面进入餐饮连锁与肉品专卖产业。公司相关人士表示：“为了更好支持TRS313追梦工程快速推进，公司正在加快茶陵50万头生猪育肥基地项目建设，要求施工单位日夜兼程，确保全面释放龙华农牧生猪产能，保证龙华上品猪肉及时供应，同时加速落地中央厨房项目，打通养殖到餐饮的关键环节。” 【2019-07-25】益生股份(002458)2019年半年报点评：鸡苗涨价增厚公司业绩 猪价上涨有望带动景气延续 行业景气度延续，带动鸡苗价格大幅上升，增厚公司利润。预计上半年公司销售商品代鸡苗1.5 亿羽、父母代鸡苗300 万套，销量与去年同期基本持平。但是，受2015-2018 年引种量持续维持低位导致白羽肉鸡行业产能收缩、行业景气度延续影响， 2019 年上半年烟台地区白羽肉鸡商品代苗销售均价约为7.6 元/羽，同比增长174.40%，鸡苗只均销售净利润达到5 元/羽；父母代苗销售均价约为65.18 元/套，同比增长93%，每套父母代鸡苗净利润约47 元，公司父母代、商品代鸡苗价格销售价格显着上升，带动公司利润大幅增长。2019 年上半年公司产品销售毛利率达到65.13%，比一季度增长3.13 个百分点，比去年同期增长43.92 个百分点；销售净利率达到62.40%，比一季度增长3.88个百分点，比去年同期增长56.21 个百分点，公司销售毛利率、净利率均达到上市以来最高水平。由于鸡苗价格上涨超预期，我们将2019、2020 年鸡苗销售均价由6 元/羽、4 元/羽上调至6.5 元/羽和5 元/羽。 并购益春种禽，产能稳步扩张。2019 年7 月16 日，公司发布公告，拟使用自有资金以收购山东春雪食品有限公司的全资子公司烟台益春种禽有限公司100%股权以及春雪食品对烟台益春享有的债权的方式，收购春雪食品原有的8 个种鸡场、1 个孵化场及相关资产。益春种禽以销售商品代鸡苗为主营业务，收购益春种禽后，预计公司2019、2020 年商品代鸡苗销售量有望达到3.2 亿羽和年3.4 亿羽。未来公司将继续寻找优秀种鸡场，通过并购扩大产能。 非洲猪瘟背景下鸡肉对猪肉替代效应有望显现。截至2019 年6 月，我国生猪存栏量同比下降25.80%，能繁母猪存栏量同比下降26.70%，生猪产能去化明显。预计2019 年下半年，我国生猪供应量将出现明显紧缩。鸡肉对猪肉的替代效应有望逐渐体现，拉动鸡肉需求量的上升。 风险提示：国际贸易政策风险，动物疫病风险 |
