【2019-05-07】天赐材料(002709)2018年年报点评:基本符合预期 子公司亏损和费用计提拖累业绩 4月22日晚发布2018年年报：全年实现营收、归上净利润、扣非利润分别为20.8、4.56、0.1亿元，同比增长1.1%、49.73%、-96.62%，基本符合预期。 业绩基本符合预期，18Q4商誉减值与存货计提致单季亏损。公司Q1-Q4收入、归上净利润、扣非利润为4.36/5.06/5.55/5.83、4.12/0.34/0.27/-0.16、0.14/-0.04/0.11/-0.11亿元，其中Q4归上净利润和扣非利润均有所亏损，主要是商誉减值和存货计提的影响，剔除商誉减值1636万元以及存货跌价损失2226万元，归上净利润约2237万元，基本符合预期。正极材料估计受客户wtm影响存货较高，而LFP正极从年初8万降至5万导致存货跌价损失约2226万元；另外容汇锂业合计投资收益约4.86亿元贡献较大。 电解液量价符合预期，子公司亏损和计提费用增加拖累全年业绩。全年毛利率同比下降9.59pct至24.32%，但Q4环比提升3.42pct至27.23%，主要电解液行业触底回升开始涨价，期间费用率同比增长约4pct至20.62%，电解液收入预计12-12.5亿元，出货量约3.6万吨，含税均价4万元，Q4预计出货1-1.1万吨，日化材料收入同比增长11.8%至7.12亿元。预付款项同比增长676.72%，主要是预付锂辉石原矿及其他原料采购款增加，存货同比增长110.37%，主要是锂辉石原矿存货和电解液客户及相关方以存货抵货款；管理费用同比增长45.77%至1.67亿元，主要是工资、折旧与摊销费用增加，研发费用约1.1亿元保持较高水平，同比提升0.11pct至5.27%；财务费用同比增长182.86%至0.44亿元，主要是银行借款和票据贴现利息增加，负债率同比提升11.54pct至39.89%，长短期借款合计约8亿元。 电解液跨越周期拐点，循环产业有望减亏：电解液行业随着18年9月溶剂EC/DMC涨价、11-12月萤石-氢氟酸-六氟磷酸锂涨价出现拐点，盈利开始回升。公司6F产能18年约1万吨晶体当量，19年有望扩至2万吨以上，液体6F放量有望降本增强核心竞争力，氢氟酸已基本自制加大成本优势。LFP正极及前驱体目前已投产逐步起量，围绕6F形成硫酸、烧碱、正极、选矿的循环产业开始贡献，平台化布局将逐步进入收获期。公司2019年股权激励计划业绩考核的净利润分别不低于2.5/5.1/6.5亿元，指引未来高增长轨迹。 投资建议:电解液触底迎拐点，预计2019-2021年归母净利润2.53/5.11/7.12亿元，对应PE为38.6/19.1/13.7倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，竞争加剧，盈利能力持续下降。 【2019-08-01】三美股份(603379)周期底部彰显龙头本色 高纯电子氢氟酸引领成长 推荐逻辑：1）三代制冷剂周期底部，公司逆周期扩张巩固制冷剂领军者地位，未来将享受景气反转红利；2）最严ODS执法行动启动，F141b进入涨价通道，按照3万吨销量测算，公司价格上涨1000元，业绩增厚2100万元；3）森田新材料（三美持股50%）2万吨高纯电子氢氟酸年底试生产，随着日韩矛盾升级，未来有望加速进入韩国半导体供应链。 制冷剂周期底部，加码布局正当时。受产能集中释放、需求低迷等不利因素影响，三代制冷剂目前处于周期底部，公司在手资金充沛，原料配套完善且有品牌和渠道基础，在低迷期有望进一步巩固行业领军者地位。而随着生产配额管理即将落地，未来三代制冷剂有望复制R22景气周期，公司三代制冷剂产能约16万吨，配套13万吨氢氟酸，远期还有14.2万吨规划以及泰国基地布局，未来行业景气向上将成为最大受益者。 最严ODS执法行动开始，F141b价格迎来趋势上涨。F141b用于聚氨酯发泡剂，是第一代已被禁止使用的R11发泡替代品。F141b生产受配额管理，预计2020年配额缩减至5万吨，同比下降20%，下游外墙保温需求短期没有替代品，市场供应趋紧。2019年7-8月生态环境部开展消耗臭氧层物质执法专项行动，F141B开启价格上涨通道，公司市占率高达55%，享有行业绝对话语权。 2万吨高纯电子氢氟酸年底试产，未来有望进入韩国半导体供应链。高纯电子级氢氟酸用于高端晶圆刻蚀，是半导体生产关键材料之一，通常供货认证周期很长(至少1~2年)，确定供应商后则很难替换。7月日本通过限制电子氢氟酸等出口制裁韩国，原稳定的供应关系被打破，中国大陆企业迎来历史机遇。森田新材料（三美持股50%）2万吨电子氢氟酸年底试产，可用于5-7纳米芯片刻蚀，随着日韩矛盾升级，未来有望加速供应韩国半导体市场。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为9.68、10.58、13.06亿元，对应当前PE分别为18、16和13倍。三代制冷剂处于周期底部，公司逆周期布局继续巩固龙头地位，同时公司是F141b涨价最大受益者，2万吨高纯电子氢氟酸年底试产，未来有望加速进入韩国半导体供应链，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：政策落实不到位；下游需求低迷；行业扩产超预期；萤石大幅涨价。 【2019-08-02】完善微电子化学主业布局 晶瑞股份(300655)拟2亿元投建微电子材料等项目 7月31日，晶瑞股份发布公告称，公司已与安徽省精细化工产业有机合成基地管理委员会(以下简称“安徽精细化工管理委员会”)签署了项目投资协议书，拟在安徽省精细化工产业基地投资建设年产5.4万吨微电子材料及循环再利用项目，项目计划总投资额约2亿元。 公告显示，协议对方安徽精细化工管理委员会于2011年12月份成立，位于安徽省马鞍山市和县。晶瑞股份与安徽精细化工管理委员会无关联关系。安徽省精细化工产业有机合成基地是安徽省发改委批准设立的专业化工园区，地理位置紧邻半导体重大项目聚集的南京市浦口区。 据估算，该项目的总投资额约2亿元，其中一期投资额为1亿元，项目用地面积约为58亩。晶瑞股份将在安徽省和县注册成立具有独立法人资格的公司作为实施主体。 据了解，晶瑞股份成立于2001年11月，是一家生产销售微电子业用超纯化学材料和其他精细化工产品的上市企业。品种包括氢氟酸、过氧化氢、氨水、盐酸等。目前主要产品的纯度为单项金属杂质含量小于0.1ppb。产品广泛应用于超大规模集成电路、LED、TFT-LCD面板制造过程、太阳能硅片的蚀刻与清洗等。截至今年6月底，公司总资产达11.67亿元、净资产达5.15亿元。 记者注意到，今年以来，晶瑞股份在微电子化学主业布局频繁。据此前公告，6月17日公司拟15.2亿元在湖北省潜江市投资建设微电子材料项目；间隔仅一个月后，7月17日公司再次发布了不超4.1亿元收购载元派尔森100%股权预案。就公司在主业的频繁投资，《证券日报》记者致电公司证券部，证券部相关工作人员表示，“董秘正在外地出差，不便于及时回复，出差回来可后续沟通。” 虽然未能得到晶瑞股份董秘的及时回复，但对于本次投资，公司在公告中表示，本项目紧邻南京，距离合肥仅百多公里，两地是公司电子化学品客户的主要聚集地之一，项目的建设有利于公司扩大生产销售和就近提供技术服务，本次投资将新建电子化学品循环利用装置，将电子废液中的有用成分加以回收再生，生产出符合客户要求的高纯再生品，降低产业链成本，提升社会效益，完善公司的产业链布局。 晶瑞股份同时称，本次投资资金来源为公司自有或自筹资金，不影响现有主营业务的正常开展，不会对公司当期财务状况及经营成果产生重大影响。 一位不愿具名的行业分析师在接受《证券日报》记者采访时表示，“新项目的签署有利于公司实现其发展愿景，此次布局正是落实公司的战略目标，即将公司打造成集研发、生产、检测、销售及技术支持于一体的国际知名微电子化学品制造企业。” 作为当今世界科技进步与经济发展的基石，半导体产业已然成为国家综合实力的体现。“近年来，国内半导体产业在从制造到封测端的投入十分巨大，而在其上游领域，材料端的投入也是不可或缺，目前国内在材料核心端与国际厂商还存在一定差距，在国内发展势头向高端制造转型之际，对于材料厂商来说将会迎来巨大的发展空间。”上述分析师向《证券日报》记者说道，“晶瑞股份作为国内材料优质厂商，此次进一步投资布局主业，在符合公司发展战略的同时，也契合了行业的发展需求。” 对于公司未来是否会继续投资相关产业，晶瑞股份董事会秘书程欢瑜此前告诉《证券日报》记者，“目前，公司已在电子化学品领域建立了领先的市场地位，为充分利用现有优势，公司将继续深耕主业，并在其他电子化学品领域延伸扩展。”其表示，“未来还会继续关注相关产业，至于投资要根据公司的需求和战略发展做出决定。” |
