【2019-07-22】中科曙光(603019)背靠强劲科研实力 国产高性能计算机龙头 报告关键要素: 公司的实际控制人中科院计算所是中国第一个专门从事计算机科学技术综合性研究的学术机构。大股东北京中科算源资产管理有限公司作为中科院计算所辖下的企业孵化平台，目前通过技术孵化以及直投，参股了包括中科曙光、龙芯中科、寒武纪、中科天玑等在内的龙头科技企业。从中国高性能计算机和服务器领先品牌，到建立中国首个商业化、规模化的城市级云计算中心，到相关芯片的设计研发，再到全自主可控的新一代信息技术体系，公司业务产品体系逐渐完善，综合竞争实力不断增强。目前公司正逐步从“硬件提供商”向“云计算服务商”迈进，基于“服务器+高性能计算机+存储+云计算+安全”产业闭环进行全面布局。 投资要点: X86服务器出货量全国前列：公司主营业务主要包括高端服务器、软件系统集成及技术服务和存储等三大部分，其中高性能计算机大约占收80%左右。高端服务器技术是国际公认的信息技术的战略制高点，是体现国家科技竞争实力和综合国力的重要标志。高端服务器不仅是国家关键科研项目不可或缺的战略装备，还是国民经济、社会生活正常运行所依赖的关键设备，直接关系到国家社会、经济和信息安全。高端服务器也是云计算时代提供计算服务、数据服务所需的核心设备。截止2019Q1公司在国内x86市占率为11.00%（出货量），排名第五。 依托超算积累，积极推进“数据中国”战略进军云计算：公司通过在高端服务器领域的持续积累，积极布局下游云计算。公司2015年提出“数据中国”战略，曙光城市云可以为智慧城市建设提供统一的计算、存储、安全、网络、运维等能力，通过符合政务应用安全需求的管理平台和高可靠的云计算服务，引导各类智慧政务和跨行业的智慧应用向城市云聚集，促进社会治理创新、提升城市管理水平、拉动新兴产业聚集和发展，成为支撑智慧城市建设发展的信息化基础平台。 公司近年稳步发展，营收及净利润规模屡创新高：随着公司X86服务器的不断创新升级以及下游各项应用的快速增长，公司营收及归母净利润规模屡创新高，整体保持较快增速。2018年，公司营收达90.57亿元，同比增长43.89%，实现净利润4.31亿元，同比增长39.43%，均创下历史新高。 盈利预测与投资建议：预计2019年、2020年、2021年公司分别实现归母净利润4.84亿元、7.48亿元、10.28亿元，对应EPS分别为0.54元、0.83元、1.14元，对应当前股价的PE分别为66倍、43倍、32倍。我们认为，在自主可控和信息安全的大背景下，公司享有长期高估值的市场待遇是相对合理的，故首次给予公司“增持”评级。 风险因素：中美贸易摩擦加剧风险、政策支持力度不达预期风险、预测假设与实际情况差异风险。 【2019-08-15】启明星辰(002439)性价比与成长性兼备的网安龙头 性价比与成长性兼备的网安龙头 公司立足传统安全产品优势，逐步开拓安全城市运营、云安全、工控安全三大战略新兴业务。一方面，由于公司政企客户占比较大，有望深度受益等保2.0和安全可靠建设；另一方面，随着运营服务模式的出现，行业生态或将向整体解决方案竞争转变。我们认为，合规、新业态所带来的行业整体规模扩容加之生态转变，公司有望充分享受行业扩容与市占率提升双重红利。预计公司2019-2021年EPS分别为0.80/1.01/1.26元，首次覆盖，给予"买入"评级，目标价35.30-38.51元。 自发需求&合规需求双轮驱动，网安市场空间广阔 信息安全市场大多集中于党政、特殊行业及国企客户，而这部分需求往往与预算、政策要求紧密相关。我们认为政企客户需求周期向上与等保2.0等安全政策驱动力强劲。除合规需求外，自发的安全需求不断扩容。第一，攻击事件频发，加速网络安全需求释放；第二，以云计算、物联网、工业互联网为代表的新业态蓬勃发展，进一步打开增量市场空间。赛迪顾问预计到2021年，中国网络安全市场规模将增长至926.8亿元，三年复合增速为23.24%。 行业格局分散，运营服务模式的出现或利好头部企业 传统网安市场狭长的产品链造就了相对分散的行业格局，市场参与者各有所长。短期内，由于科创板信息安全公司集中申报，国资纷纷入股安全厂商，市场竞争或将加剧。长期来看，智慧城市、政务云、私有云的快速发展催生了云租户安全需求，安全厂商以解决方案和运营服务满足客户需求的模式开始出现。不同于传统安全产品市场，解决方案和运营服务无疑提升了市场竞争门槛，长期利好于技术领先、综合实力强劲的头部厂商。 启明星辰立足通用型安全产品，发力城市安全运营 我们认为公司主要有两大看点。看点一：公司在IDP、UTM、SOC和数据安全产品四大细分市场的市占率多年保持行业第一，且政企客户占比较高，或助力其成为等保、特殊行业市场增量最受益标的。看点二：城市安全运营业务是公司专门为智慧城市信息化建设和运行配套打造的一揽子安全服务，是公司未来3-5年的重点方向。去年此项业务订单金额约1.5亿元，实现收入5000万。截至今年上半年，公司已签约23个城市运营项目，我们预计全年城市运营收入有望增长100%以上。长期来看，我们认为启明星辰有望通过城市运营业务的高速发展，提升长期竞争力及市场地位。 目标价35.30-38.51元，首次覆盖给予"买入"评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.80/1.01/1.26元，当前股价对应PE分别为34/27/22倍。参考可比网安公司估值，19年PE均值为46倍，我们给予19年44-48倍PE，对应目标价35.30-38.51元，首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示：中美贸易事件升级；客户安全支出受限；科技股估值回调；商誉减值风险；减持风险。 【2019-05-17】绿盟科技(300369)新股权结构 插腾飞之翼 公司股权结构调整完成，CETC旗下中电基金及网安基金受让IAB和联想投资合计持有的13.89%股权。国资入股后，公司将积极进行业务转型升级，开拓G端业务市场。同时，等保2.0重磅出台，行业政策催化不断，网络安全行业有望迎来全新产业机遇。 股权结构调整完成，政府端业务有望实现突破。公司本轮股权调整完成后，创始人沈继业直接持有上市公司10.30%的股权，通过亿安宝诚控制公司5.09%的股权，合计控制15.40%的股权，成为公司第一大股东；CETC旗下中电基金和网安基金受让IAB和联想投资股份合计持有的公司13.89%股权，成为公司第二大股东。中电基金和网安基金作为中国电科发起成立的产业基金，为一致行动人。我们认为一直以来对公司业务及股价表现造成负面影响的大股东更变事宜终于得以解决，创始人沈继业持股比例提升，有望促使公司整体业务重回上升通道。同时，随着外资股东IAB的退出，国资背景产业基金的入股，公司有望依托于CETC丰富的产业资源及政府端客户累积，加快布局G端网络安全市场，业务迎来高速增长。 行业竞争格局优化，龙头公司市占率有望进一步提升。目前，我国网络安全投入处于成长初期，仍以硬件设备购买为主，国际上软件和服务连续多年占据安全市场的六成份额，而我国软件和服务占比不足一半，未来发展空间广阔。从竞争格局来看，行业各细分领域内均有领军厂商，竞争格局较为分散。由于政府部门以及电信、金融、能源行业等对网络安全的需求量较大，吸引行业内龙头公司聚焦政企业务，积极进行业务转型升级。随着360出售奇安信股权，将重点发力B/G端“大安全”战略，深化布局政企安全业务。龙头企业动作频传，网络安全行业有望迎市场份额划分，集中度进一步提升。 等保2.0重磅出台，网安行业迎加速发展机遇。2017年6月1日《中华人民共和国网络安全法》正式实施，标志着网络空间安全上升至国家战略层面，明确规定“国家实行网络安全等级保护制度”。2019年5月13日，网络安全等级保护技术2.0版本（简称等保2.0）正式公开发布，等保2.0覆盖工业控制系统、云计算、大数据、物联网等新技术新应用，为落实信息系统安全工作提供了方向和依据，更加注重全方位主动防御、安全可信、动态感知和全面审计。公司紧跟等保2.0标准要求，在云计算安全领域继续深耕，加大云计算安全业务的投入，推进云计算安全体系建设，为用户、安全运维人员提供统一的安全服务门户，预计云安全业务将成为公司未来发展的一大亮点。 维持“强烈推荐-A”投资评级：考虑到股东变更带来基本面边际改善，我们预计公司19-21年净利润为2.64/3.44/4.54亿元，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：国内网络安全政策推出低于预期，行业销售拓展不及预期 |
